比音勒芬(002832)

2018年收入增37%、净利增61%，获批高新技术企业促利润增幅超预期

公司发布业绩快报，2018年实现收入14.47亿元、同增37.21%，归母净利2.90亿元、同增60.98%，EPS为1.60元。在消费承压背景下公司收入保持较快增速，净利增速高于此前预期主要由于公司通过高新技术企业认定、所得税税率降为15%，增加净利润约3000万元。

收入方面，公司进一步优化渠道结构，新开店铺数量增加，估计2018年底共有门店750家左右、同比增长15%以上，Q4开店加速、但贡献业绩相对较小。公司加大产品研发力度、推出更适销的商品，签约明星杨烁、江一燕并赞助高尔夫国家队提升品牌影响力，增加精品店和大型体验店占比推动单店面积提升，店效同比增长约20%。内生外延带动收入持续快速增长。

单季度来看，2018Q4收入3.88亿元、同增30.84%，归母净利8411.04万元、同增95.88%。18Q4开店速度提升、但收入增速较2018Q2-Q3有所放缓，主要受到Q4消费较为低迷影响，利润增速较高主要为所得税税率变动贡献。

主品牌开店速度加快、成长性较强，新品牌有望拉动收入增长

2018年10月底公司调整IPO营销网络建设项目店铺数量，将原计划在全国新建直营门店224家改为增加店铺不超过400家，18Q4开店速度加快。此外公司定位休闲时尚市场，产品设计、面料、品质优势明显，风格较为稀缺，客户忠诚度高于竞争对手。因此在2018年服装消费整体转弱环境下公司业绩仍保持了快速增长，预计未来主品牌仍将持续开店，增加设计、营销投入带动店效提升，收入有望继续保持较快增速。

2019年上半年公司新品牌威尼斯将开始独立开店运营，定位较主品牌低50%、市场空间更大，将借助公司现有加盟渠道优势快速扩张，带动收入增长。

回购股份用于员工持股或股权激励计划，彰显管理层信心

2018年12月4日公司发布回购预案，拟以集中竞价交易的方式回购股份，回购总金额在5000万元-1亿元之间，回购价格不超过42元/股，按回购金额、回购价格上限测算回购股份上限为238.10万股，占总股本的1.31%。本次回购股份将用于后续员工持股计划或股权激励计划，若回购完成后36个月内未能实施上述计划，回购股份将予以注销。

2019年2月12日公司公告截止2019年1月31日已累计回购股份102.65万股，占总股本的0.57%，成交金额为3271.11万元，成交均价为31.87元/股。回购体现管理层对未来业绩增长信心，且回购股份用于员工股权激励或持股计划，将进一步绑定核心员工与股东利益，完善激励机制。

上调2018-20年净利润预测，看好公司成长性，维持“买入”评级

由于公司2018-20年享受高新技术企业所得税优惠，我们上调2018-20年EPS至1.60/2.09/2.73元（前值为1.44/1.95/2.55元），目前股价对应2019年17.6倍PE。公司作为休闲时尚龙头产品具有一定稀缺性，业绩增速较高，成长确定性相对较强，维持“买入”评级。

风险提示：服装消费增速下行、渠道扩张或度假旅游增长不达预期、行业竞争加剧等。