华域汽车(600741)

投资概要

华域汽车是中国汽车零部件行业的领先者，零部件的系统化，高端化和科技化是中国汽车市场的未来发展趋势，利好公司这样的高品质零部件生産商提高市场份额。公司努力开拓新的业绩增长点，积极从汽车内外饰件等传统领域向新能源及智能驾驶等新兴领域拓展，给予增持评级。

三季度业绩基本持平

华域汽车 2018 年三季报显示，第三季度公司实现营业收入 371.72 亿元，同比增长5.15%，归母净利润 15.90 亿元，同比增长 0.41%，毛利率 14.32%，同比增长 0.61 个百分点，净利率 5.61%，同比下降 0.74 个百分点。

前三季度累计实现营业收入 1187.99 亿元，同比增长 14.51%，归母净利润 63.64 亿元，同比增长 32.13%；毛利率 13.83%，同比下降 0.21 个百分点，净利率 6.97%，同比增加 0.39 个百分点。

增速放缓因上半年一次性收益计入和三季度下游景气度下行

上半年归母净利润同比大幅增长 47.67%，主要小糸车灯（现改名华域视觉）幷表增厚了业绩，同时确认了 9.2 亿的一次性溢价投资收益，而第三季度幷无此因素。另外，第三季度的业绩增速放缓也受到下游景气度下行的拖累，公司主要客户上汽系合资车企上汽大衆和上汽通用三季度销量同比增速均由正转负，上汽自主的体量较小，同比增速也由上半年的 50%收窄到 18%。

毛利率有所改善，管理费用增加明显

2018 年前三个季度的毛利率呈现逐季改善态势，分别爲 13.1%、14.1%、14.3%，分别同比上升-1.61、0.37、0.61 个百分点。毛利率的改善主要来自于合幷华域视觉中毛利率较高的车灯业务。

公司二、三季度管理费用增加较明显，管理费用率分别爲 8.18%、9.26%，同比上升0.16、1.5 个百分点，预计主要来自于合幷华域视觉的整合费用。公司第三季经营性现金流爲 11 亿元，同比降低 66.4%，预计主要与下游部分 OEM 厂家拉长了货款结算周期有关。

业务整合升级继续推进

近期华域汽车公告拟以 6516 万元向采埃孚中国收购其持有的上海萨克斯动力总成部件系统有限公司 50%股权。同时公司拟以 8071 万元向天合亚太出售本公司持有的上海天合汽车安全系统有限公司 50%股权。本次交易将有助于支持和推动萨克斯动力在传动系统模块业务领域的自主发展。萨克斯动力将在保持现有离合器业务国内整车配套及售後市场竞争优势的同时，根据汽车零部件行业未来技术发展趋势，积极开展无级变速箱（CVT）配套液力变矩器（TC）、双质量飞轮（DMF）及混动模块等産品的自主研发，努力成爲满足整车节能减排及电动化要求的传动模块关键部件（模组）供应商。我们认爲，在智能化/新能源化、消费升级的背景下，未来公司産品有望受益于高附加值産品价量齐升的趋势。

投资建议

我们预计公司 2018/2019 年的每股盈利分别爲 2.51，2.52 元人民币，目标价 23 人民币元对应 2018/2019 年各 9.2/9.1 倍预计市盈率，给予增持评级。(现价截至 2 月 15 日)