比音勒芬(002832)

预告 2018 全年归母净利润大幅增长 61%，高基数下连续六个季度利润增长超预期。1）公司预告 18 年实现收入 14.5 亿元，同比增长 37.2%；归母净利润 2.9 亿元，同比增长61%。2）四季度增速远超行业平均水平。公司初步核算 18 年 Q4 单季度实现收入 3.9 亿元，同比增长 30.8%；净利润 8412 万元，同比增长 95.9%。自 2017 年三季报以来，公司已连续六个季度实现业绩超预期增长，在去年四季度高基数（收入增长 25.5%、利润增长 56.8%）下，进一步验证良好的成长潜力与稳健业绩高增趋势。

产品、品牌、渠道三方发力强化核心竞争力，稳健增长动力强劲。1）持续投入设计研发提升产品力。公司不断强化研发设计优势，采用 POLARTEC、GORETEX、CANCLINI 等全球知名面料产品与顶尖供应商，产品升级契合消费需求。2）门店优化升级提高渠道力。公司进一步推进渠道优化升级和新开店铺网络布局，打造精品店和大型体验店，门店平均面积稳步扩张，不断扩大市场份额优势。3）组合营销优化品牌力。品牌代言方面，2018年公司大力强化品牌推广，相继签约杨烁、江一燕作为品牌代言人，宣传形象登陆纽约时代广场与纳斯达克大屏，开启“星”征程；赛事赞助方面，品牌助力中国国家高尔夫球队亚运之队征战雅加达，品牌的曝光率和知名度迅速提升；社会责任方面，公司积极组织送港珠澳大桥建设者返乡过年活动、举办山区留守儿童夏令营活动，塑造品牌阳光形象。

获得高新技术企业认证助力业绩提升，回购彰显公司长期发展信心。1）母公司通过高新技术企业认定后，企业所得税按 15%缴纳，税率变动助力公司净利润进一步增加。如不考虑税率变化影响，2018 年公司初步测算实现利润总额 3.4 亿元，同比增长 46.8%，增速领先行业，超预期明显。2）积极推出回购计划。公司拟以自有资金 5000-10000 万元用于回购，回购价格不超过人民币 42 元/股，回购股份用于后续员工持股计划或者股权激励计划，预计回购股份计划上限占公司总股本的 1.31%。截至 2019 年 1 月 31 日，公司累计回购股份 103 万股，占公司总股本的 0.57%，成交总金额为 3271 万元，彰显公司对长期发展的信心与肯定，充分兼顾股东利益与员工激励。

公司是服饰行业内生增速领先的稀缺标的，业绩连续六个季度业绩超预期增长，维持“买 入”评级。我们认为公司“稳步展店+店效提升”成长良好，主品牌高基数下业绩增长持续高速增长，威尼斯新品牌落地拓展顺利。考虑到公司同店表现超预期，高新技术企业认定后所得税减少，我们上调 18、19 年盈利预测，维持 2020 年预测，预计 18-20 年 EPS为 1.6/2.1/2.7 元（原 18/19 年预测为 1.4/2.0 元），对应 18-20 年 PE 为 23/18/14 倍。公司未来两年有望保持 30%复合增速，我们给予 19 年 25 倍估值，目标价 52.3 元，维持“买入”评级！