东易日盛(002713)

事项：

近期公司发布 2018 年业绩快报。报告期内，公司实现营业收入 42.22 亿元，同比增长 16.86%；实现归母净利润 2.61 亿元，同比增长 20.13%；EPS0.99 元。

评论：

Q4 收入保持较快增长，但利润增速显著下滑

分季度看，公司 Q1、Q2、Q3、Q4 收入分别为 7.2 亿元、10.9 亿元、11.3 亿元，14.8 亿元，同比分别增长 34.3%、14.3%、27.0%、20.3%。Q4 收入增长较 Q3 有所下滑，考虑房地产成交在报告期内的清淡，公司 Q4 依然保持增长实属不易。

公司 Q1、Q2、Q3、Q4 归母净利润分别为-0.62 亿元、 0.73 亿元、0.74 亿元、1.77亿元，同比分别增长-5.7%、43.09%、46.96%、1.14%。Q4 利润增速较 Q3 显著下滑，我们判断主要因速美业务处于开店扩张期， 导致亏损扩大， 同时 A6 业务增速有所收窄。

2019 年将是速美扭亏期

速美业务目前自营门店数大约 45 家左右，考虑目前的房地产形式，我们预计 19 年速美的新开店量将大幅收缩，19 年扭亏的概率极大。

我们的判断依据如下：参考中报数据，我们测算速美 18 年收入大约 0.9 亿，亏损大约 0.8 亿元，如果保持现有门店不增加，速美收入达到 1.7 亿元可实现盈亏平衡，则单店收入大约为 380 万，如果以客单价 12 万测算，则单店完成订单数量达到 32 单即可实现盈亏平衡，平均月单量不到 3，完成难度并不大。

A 6 业务目前依然是业绩的基石，投资业务初现成效

A6 作为成熟业务， 目前依然是公司业绩的基石，而公司上市后确立的另一驱动轮投资业务也实现了收入和净利润的较好增长，根据我们的测算，今年投资业务实现归母净利润应大致与速美业务的亏损相当，也就是投资业务实现归母净利润的规模大约在 0.8亿元左右，其中集艾设计发展较好，扣除投资业务和速美业务的亏损后，A6 业务目前仍然是公司利润的主要来源。

公司有大比例分红惯例

公司现金流良好，上市以来每年均大比例分红，14-17 年分红比例最低年份 64%，其中 15-17 年分红比例均超过 100%，参照历史惯例，公司 18 年分红比例也不会低。

重申“买入”评级

预计公司 2018 年-2020 年，公司营业收入分别为 42.2 亿元、 49.2 亿元、 56.3 亿元 ，同比分别增加 16.9%、 16.6%、 14.4%；归母净利润分别为 2.6 亿元 3.4 亿元、 4.2 亿元，同比分别增加 20.1%、28.7%、25.7%。预计 2018 年- 2020 年 EPS 分别为 0.99 元/股、1.28 元/股和 1.61 元/股，对应的 PE 分别为 17/13/10x ，公司是二级市场少有的高分红公司，在大比例分红、净资产减少的情景下依然实现客观增长，重申“买入”评级。

风险提示

房地产调控加码的风险；

建材价格大幅上涨的风险；

业务拓展不达预期的风险。