伟星新材(002372)

事件： 近期公司发布 2018 年业绩快报， 2018 预计实现营收 45.55 亿元，同比增长 16.71%，归母净利 9.76 亿元，同比增长 18.80%。 其中， 四季度表现靓丽，实现营收 15.9 亿元，同比增长 19.68%，归母净利 3.2 亿元，同比增长 16.12%。

四季度表现超预期，收入增速 19.68%，环比三季度的 10.02%提高 9.66 个百分点。 四季度市场环境较为复杂， 地产销售下行带来悲观预期与油价下行成本压力放缓共存， 例如商品房销售面积增速一路下行， 1-10、 11、 12 月累计增速分别为2.2%、 1.4%、 1.3%，竣工面积也仅在 12 月实现回暖， 1-12 月住宅竣工面积累计增速-7.8%。 建筑安装工程增速放缓显著， 2018 年整体增速 3.6%，而 2017年为 7.7%。 但是依然有积极的因素，比如下半年油价下行，原材料成本压力相应减缓，根据 wind 数据，参考燕山石化 PP-R（C4220）价格走势， 10 月以后价格明显下行。建筑及装潢材料类零售额增速也呈现企稳回升， 1-10、 11、 12 月累计增速分别为 7.9%、 8.1%、 8.1%。 同时， 面对精装趋势，公司决策机制灵活，房产工程业务值得期待。

实现接近 20%的利润增速同样不易，营业利润率预计实现 25.47%，同比提高 0.83个百分点，同比改善或与收入增长、费用控制有关。 公司过往在原材料采购节奏上表现出色，下半年油价下行原料压力减缓， 环境利好公司的成本规划。 需要强调的是 PPR、 PE 产品原料与原油关联性更强， 国内外材料有一定优势， 存在部分海外采购， 而 PVC 产品基本不受油价波动影响，主因国内资源有限， 电石法生产为主（国外使用乙烯法）。

我们再次强调公司精细化管理能力与营销渠道构建能力的特殊意义，C 端基因可看长期。 塑料管材在产品差异非核心因素的背景下， 销售体系构建是区别于竞争对手的利器。“星管家”服务模式不仅具有先发优势，同时突破管理难度，服务体系、安装体系、检查体系在业内有口皆碑，模仿高难度体现在投入的时间成本、管理成本与见效速度的权衡，体现高端品牌化与物美价廉两类经营理念的差异。

2019 年预计继续伴随地产周期下行压力，但是我们认为未来增长仍可聚焦区域开拓、新品推广、市占率提升、工程发力：（1） 根据 2018 半年报， 华东地区收入占比超过 50%，占比仅个位数的华南、华中、东北，包括占比刚超过 10%的西北均为潜在高增市场。（2）持续看好家装防水涂料业务借助已有管材渠道推广，两种产品装修先后的天然属性支持销售逻辑。（3）市占率持续提升， C 端品牌力发挥空间。（4）零售与工程并举， 房产工程、 市政订单创造增长机会。

基于最新业绩快报，地产周期、产品结构的判断，我们对业绩预测进行微调：将2018-20 年归母净利从前次 9.72、 11.71、 13.86 亿元调整为 9.75、 11.33、 13.25 亿元，对应 PE 分别为 22.2X、 19.1X、 16.4X。

风险提示： 精装房压力不及预期；原材料价格变动不及预期。