洁美科技(002859)

公司公告 2018 年业绩快报， 其中营收同比增速 32%，业绩同比增长 40.30%。点评如下 ：

Q4 业绩略低预期，但最差阶段已过。 公司公告 2018 年业绩快报，其中营收13.11 亿，同比增长 31.58%，归母净利润 2.75 亿，同比增长 40.30%，拆分Q4 营收 3.09 亿，同比增长 2.32%，环比下降 23.5%，归母净利润 0.71 亿，同比增长 9.23%， 环比下降-28%，整体来看营收和业绩略低于预期，主要是前期 MLCC 渠道囤货叠加下游经济及客户需求放缓，下游客户 12 月传导到公司层面造成订单和产能利用率下滑。从公司最新下游客户观察， 1 月份渠道库存影响短期见底回暖， 下游客户产能利用率逐渐提升，公司也跟随出现回暖迹象， 我们预计最差阶段已经过去，公司依然具备纸质载带受益涨价、下游扩产以及塑料载带&转移膜新业务新动能的成长逻辑。

站在当下，我们认为三要点凸显公司的长期配置价值。

1. 产品和客户结构决定成长轨迹。 公司下游为 MLCC 被动元器件，具备较强的周期性，我们统计 2000 年-2018 年 8 年来， MLCC 经历过三轮降价和四轮涨价，其中降价基本持续 1-2 年，而涨价的幅度越来越大，持续期越来越长，这和下游的消费电子、汽车电子等不断创新以及产业的集中度提升有关；洁美从长期来看，下游客户为日台系等布局 5G、汽车电子等中高阶产品的巨头，下游客户处于不断扩产的周期中，洁美科技也将深度受益，并且受下游需求下滑的影响程度较小，即使出现 1 个季度的短期波动我们认为不影响成长轨迹。

2. 新产品将进入加速释放年，估值和业绩进一步打开。 公司纸质载带以外塑料载带和转移膜由于 2018 年下游需求旺盛，下游客户切换供应商动力不足，而2019 年随着下游客户扩产洁美的价格&服务&客户协同等优势将加快认证的推进，如塑料载带原材料在三星等客户、 转移膜在村田等客户的认证，一旦通过认证，业绩和估值弹性进一步打开。

3. 涨价和原材料下降带来毛利率同比增加。 公司 2018 年毛利率受上游纸浆等原材料涨价因素影响，毛利率处于低位， 2019 年涨价粘性以及原材料成本下降双重利好将推动业绩带来一定的弹性机会。

盈利预测： 考虑 4 季度业绩波动因素我们下修公司业绩预测， 预测公司2019/2020 年归母净利润分别为 3.70（ -7.5%） /5.21（ -3%） 亿元，同比增长34%/41%，对应 PE 24/17， 总体上公司的成长逻辑依然存在，长期来看处于低位，维持“买入” 评级。

风险提示： 下游需求继续放缓：客户认证放缓风险； 小非解禁风险