万润股份(002643)

事件

公司于 2018 年 2 月 18 日发布业绩快报，公司 2018 年实现营收 26.32 亿元，同比增长 7.14%；归母净利 4.44 亿元，同比增长 15.33%。

简评

业绩符合预期， Q4 环比大幅增长

公司此前预计全年业绩同比增幅 0-30%，本次业绩快报落入此前预计区间的中位数附近。公司全年业绩对应 Q4 单季营收 7.82 亿元，同比增长 19%，环比增长 37%； Q4 单季归母净利 1.38 亿元，同比增长 66%，环比增长 21%。公司 Q4 单季营收净利环比均出现较大幅度增长，可能是由于部分订单放量所致。净利率方面，公司 Q4 单季归母净利率 17.6%，环比 Q3 单季的 19.8%下降 2.2个百分点。 ROE 方面，公司 2018 年加权平均 ROE 达到 10.54%，同比增长 0.82 个百分点，回升至 10%以上。

OLED 进入放量验证阶段，处于利润爆发前夕

公司是国内 OLED 有机材料龙头， OLED 业务主要由烟台九目和江苏三月承担，烟台九目是国内最大的 OLED 中间体公司，已成功引入战略投资者。江苏三月主要研发 OLED 单体，目前已经具备生产 OLED 终端材料的能力，正在尝试突破专利问题，未来将推出 OLED 终端材料产品。同时公司在互动平台上表示公司自主知识产权的 OLED 成品材料在下游厂商进行验证进展顺利，目前已进入放量验证阶段，公司 OLED 材料有望进一步扩大在该领域的市场占有率，并且逐步提升这一业务板块的利润率。近期三星、华为等全球一线手机厂商折叠屏手机发布在即，或将引爆整个OLED 产业链，公司 OLED 业务也将显著受益。

沸石产能增量规划近万吨，未来成长持续不止

公司当前已投产的沸石总产能 3350 吨，另有 2500 吨在建，预计2019 年投产。此外公司可转债项目加码 7000 吨产能，沸石产能增量规划达到 9500 万吨，而且此次 7000 吨沸石产能属于山东新旧动能转换项目，属于“各级政府要加快各类项目审批进度，尽快进行项目开工”的目录名册中，而且公司的建设工期普遍不超过 1 年，规划产能有望衔接市场需求的爆发增长，根据我们预计，项目全部达产公司有望实现净利润翻倍增长。

国六标准提前实施，沸石国内及亚太需求将迎爆发

沸石主要用于国六标准下 SCR 催化剂中以降低柴油车 NOx 排放。国五标准下 SCR 主要使用钒基催化剂，国六标准下由于排放标准大幅加严以及加装 DOC、 DPF 等装置，柴油机SCR 将由钒基催化剂转为沸石催化剂，带来沸石需求的纯增量。 2018 年 6 月国务院即颁布政策提前实施国六标准， 2019 年 1 月 4 日，提前实施国六标准区域扩大，此举将使国六标准带来的技术升级需求提前放量；我们根据最新企业沟通数据进行校正，以重柴每辆车用 4.875kg、轻柴每辆车用 1.125kg 计，全球 2017 年沸石需求量约1.2 万吨，至 2021 年将增长至 2.7 万吨；而国内由于国六标准的陆续实施将直接产生约 7100 吨的纯增量。公司7000 吨新增产能中 4000 吨 ZB 系列沸石主要用于汽车尾气催化剂， 2019 年投产的 2500 吨产能也可用于汽车尾气处理。公司新增产能的投产进度与行业需求增长契合，受益确定性强。

预计公司 2019、 2020 年归母净利分别为 5.2、 6.2 亿元，对应 PE 21.0、 17.5X，维持增持评级。