国轩高科(002074)

锂电制造领先企业，产能和客户扩张加速

公司2018年实现锂电装机3.09GWh，仅次于宁德时代与比亚迪位列行业第三。伴随公司17年配股募投项目逐步投产以及拟发行可转债募投项目的规划，我们认为公司目前和未来两年均处于产能快速扩张阶段。客户结构方面，公司已对国内大批乘用车、客车和专用车企实现供货，在与江淮汽车、北汽新能源等建立战略合作的同时也积极推进奇瑞、众泰等新客户的配套；同时公司海外大客户开拓取得突破，19年2月公告率先进入BOSCH供应链，公司产品品质已得到海外大客户认证。

新能源汽车渗透率有待提升，公司受益于动力电池市场快速增长

2018年我国新能源汽车渗透率仅为4.47%，距离工信部2020年200万辆仍有较大差距，动力电池行业受下游需求拉动将持续40%以上高速增长。公司作为行业装机量排行第三的企业，18年在客户和产能上均有较大突破，有望分享行业成长红利。

退补压力下磷酸铁锂电池有望挖掘新应用场景

补贴对于高能量密度的门槛是三元电池大范围应用的主要原因，在补贴大幅退补的预期压力下，车企有望在部分价格敏感的车型上（A00级乘用车、专用车等）率先实现磷酸铁锂对三元的替换。而国轩高科一直以磷酸铁锂为本，并在单体能量密度上率先突破190Wh/kg，公司有望在铁锂路线重启中受益。

风险提示

补贴、双积分等政策执行不达预期导致新能源汽车增长不达预期；新能源车企中高端车型推出不顺利，市场认可度不及预期；电池价格下降速度远超成本降幅，影响公司业绩增速；公司新客户开拓速度不及预期；公司发行可转债进度不及预期；公司应收账款和存货周转周期较长。

给予“买入”评级

通过多角度估值分析，我们认为公司股票价值在19.3-23.5元之间，2019年动态市盈率分别为21.2和25.9倍，相对于公司目前股价有26%-54%溢价空间，我们认为公司具有较好的行业地位、持续成长性，目前估值非常具有吸引力，给予“买入”评级。