卫星石化(002648)

丙烯酸重回涨势，龙头地位凸显： 2019 年 1 月份以来，丙烯酸重拾涨势，主要系市场上库存量偏低，且 2-3 月检修产能较多，市场供应偏紧所致。回顾 2018 年的丙烯酸行业， 卫星通过更积极频繁的市场报价机制稳定市场信心，维护市场，从而作为行业龙头地位愈加凸显：1）回顾这些年卫星的产品报价，可以发现， 2018 年下半年始，卫星的价格调整一般都早于华东地区主流价，且在调价的频率上更为频繁，更为主动地通过价格传达、乃至引领整个行业生态。因此， 2018 年丙烯酸华东地区主流成交价格并未像丙烯一样大涨大跌，而是维持相对稳定的价格； 2）其次，卫星通过调价稳定市场信心。 2018 年 12 月，油价大幅下跌，但丙烯酸价格不降反升，且卫星报价上调后，华东地区才开始上调（间隔约 12 天），因此，尽管丙烯价格大幅下跌，丙烯酸价格相对较为坚挺，丙烯酸环节的利润也因此较为可观： 2018 年四季度丙烯酸单吨毛利润领跑全年，达到 1545 元/吨，相比之下，三季度只有 817 元/吨的水平。

PDH 二期满负荷，中短期逻辑逐步兑现： PDH 的盈利一直是市场关心的热点，根据我们前期深度报告《释疑专刊——为什么我们特别看好卫星石化》中，我们发现，在 Brent 油价 60 美元/桶以上时， PDH工艺的竞争优势明显，这也是该技术路线上的优势，目前 PDH 单吨净利在 1200-1300 元左右——PDH 二期的满负荷运行为 2019 年业绩增量提供保障，预计单套装置提供的业绩增量在 4.5 亿左右。

外部风险改善，乙烷项目逐步落地： 乙烷项目的风险在于两点：一是项目本身的风险，包括乙烷资源的供应、价格；二是项目实施过程中的风险，包括资金、项目进度与配套的跟进。目前看，贸易谈判使得市场对乙烷供应的担忧有所缓和，目前项目进度符合预期。

盈利 预测 : 根据最新模型，我们调整 2018-2020 年归母净利润9.21/14.19/16.78 亿元，对应 PE 分别为 15/10/8 倍，给予“买入”评级。

风险提示： 原油价格大幅下跌，丙烷价格波动、项目建设不及预期