兖州煤业(600188)

公司简介：煤炭龙头企业之一，煤炭产销量达亿吨级别。 公司在中国的山东（本部）、陕西省、山西省和内蒙古以及澳大利亚拥有煤炭资源和煤炭深加工项目，是中国和澳大利亚主要的煤炭生产商和销售商之一， 并在加拿大萨斯喀彻温省拥有钾矿资源。 截止2017年12月31日， 公司煤炭原地资源量105.75亿吨，可采储量26.37亿吨。公司煤炭最新核定产能1.39亿吨，权益产能1.19亿吨。 近两年公司煤炭产销量保持较快的增长，主要是鄂尔多斯能化和兖煤澳洲进入收获期，公司煤炭产销量进入亿吨级别。

兖煤澳洲成为公司业绩增长点。 公司海外煤炭资产主要集中在澳洲，经营主体分部为兖煤国际和兖煤澳洲。 2018年前三季度兖煤澳洲原煤产量、商品煤产量、商品煤销量分别为3215.0万吨、 2519.7万吨、 2502.8万吨，较2017年同期分别增加1812.4万吨、 1383.1万吨、 1401.6万吨，占集团母公司总增量的87.2%、 82.8%、 76.1%。 2017年收购的联合煤炭2016、 2017年收入分别为82.24亿元、 108.96亿元，归属于母公司股东的净利润分别为19.31亿元、 43.17亿元，净利润率分别为23.4%、 39.6%，盈利能力非常强。

煤化工和产业投资成为公司业绩有效补充。 公司目前甲醇产销量稳定在160万吨左右，随着鄂尔多斯能化和榆林能化二期项目投产，煤化工规模将上一个新的台阶。 公司2015、 2016、 2017、 2018三季末长期股权投资总额分别为33.21亿元、 51.99亿元、 90.02亿元、 139.83亿元。公司2015、 2016、2017、 2018前三季度投资收益分别为6.09亿元、 7.62亿元、 9.59亿元、 16.24亿元，占集团公司营业利润比例分别为72.5%、 32.9%、 10.6%、 14.6%。

石油价格触底大幅反弹，煤价企稳，公司受益。 布伦特原油期货价2月19日为66.47美元/桶， 较2018年12月低点的50.68美元/桶环比大幅上涨31.2% 。 中转地秦皇岛山西优混（ 5500K） 2月19日价格为603元/吨，较年初的577元/吨环比上涨了4.5%。 澳大利亚纽卡斯尔动力煤现货价2月19日为94.83美元/吨。

股权激励彰显公司发展信心。 2018年12月，公司公告， 拟向502人激励对象授予4,668万份股票期权。 行权价格为9.64元/份。业绩考核要求， 以2015-2017年净利润均值为基数， 2019、 2020、 2021年净利润（扣非后归属母公司股东的净利润）增长率不低于139%/149%/159%，且不低于同行业平均水平，对应2019、2020、2021年度扣非每股收益不低于1.20/1.25/1.30元/股

投资建议。 预计公司2018年、 2019年EPS分别1.53元、 1.69元，目前股价对应PE分别为6.1倍、 5.5倍， PB为0.93倍，估值优势非常明显，给予公司“谨慎推荐”投资评级。

风险提示： 煤炭需求低于预期，煤炭价格下跌，矿难。