蓝焰控股(000968)

事件： 蓝焰控股（ 000968） 公告，山西省国资委同意晋煤集团将所持公司的 40.05%股份增资至山西燃气集团，公司控股股东拟发生变更。

山西燃气集团的燃气资产实力更雄厚， 蓝焰控股具备资产注入预期：《山西燃气集团有限公司重组整合实施方案》 主要有： 1） 晋煤集团以旗下燃气板块资产向燃气集团增资（包括持有蓝焰控股的 40.05%股份） ； 2） 太原煤炭气化（集团）、山西能源交通投资、山煤投资集团以所持燃气及相关资产向燃气集团增资； 3） 推进国开金融、中国信达“股权下沉”和引进省外战略投资者。重组后， 山西燃气集团将成为公司控股股东。 山西燃气集团作为省级煤层气(燃气)专业化重组平台公司，将完成省内燃气资产的整合重组和煤矿注入，燃气资产实力更雄厚， 蓝焰控股具备资产注入预期，且将缓解省内燃气企业之间竞争。

产能投放+市场开拓，山西煤层气景气向上： 重组后， 山西燃气集团将： 1） 加快新区块勘探施工进度，力争 3-5 年内形成 30–50 亿立方米/年新增产能； 2） 与中游管网企业的产权合作与业务协同，实现煤层气顺利输送； 3） 推进太原煤气化承接煤改气、气化新农村工程， 并引入中燃、华润等城燃运营商，燃气业务逐步向山西 119 个县级行政区域延伸，填补剩余 30%的市场空间。 随着燃气集团“上游燃气产能投放、中游输送保障及下游市场开拓”， 山西煤层气景气度将持续向上。

煤层气市场空间巨大， 蓝焰控股深刻受益： 2018 年山西省煤层气产量为 56.3 亿立方米。 2020 年，燃气集团规划煤层气抽采规模达 43 亿立方米， 与央企合作形成 100 亿立方米抽采规模， 山西省煤矿井下瓦斯65-70 亿立方米抽采规模，努力实现 200 亿立方米产量目标，市场巨大。

投资意见： 预计 2018-2020 年实现净利润分别为 6.47 亿元、 7.68 亿元、8.57 亿元， EPS 分别为 0.67 元、 0.79 元、 0.89 元，当前股价对应 PE分别为 17.46X、 14.70X、 13.18X。公司是 A 股唯一从事煤层气开发利用的专业化公司。对标港股天然气龙头公司，给予 16-18X 估值，对应2019 年公司目标价在 12.6 元-14.2 元，首次覆盖给予【推荐】评级。

风险提示： 国内天然气需求增速不及预期；勘探区块进展不及预期