药明康德(603259)

投资逻辑:

CRO和CMO受益于研发支出+外包比例双提升。1）全球医药研发支出2015年达1,108亿美元，预计至2020年可达到1,400亿美元，医药外包服务行业的市场容量将进一步扩大。2）全球制药企业研发投资成本加大、研发周期变长、研发成功率降低，生产成本提高和全球供应链布局的需求，外包比率持续提高。

中国真正具有全球竞争力的细分领域。1）中国是全球唯一可以提供庞大数量优秀工程师的国家，时效性提高50%以上。2）中国庞大的患者基数可以大幅提高患者入组效率，临床研发效率更高，带动国际一线制药企业将逐步加大对于中国的投入。国内政策边际变化提高产业竞争优势。1）中国的临床审批的加速、市场准入的提高和MAH政策的落地，提高行业天花板和转化现金流速度。2）中国企业的技术储备、质量体系和管理能力已经可以承接全球高标准的订单，逐步替代。市场规范龙头优势明显。由于高度依赖客户信任度，行业先发优势明显；随着行业整顿和行业标准的提高，小企业逐步退出，行业集中度提升，龙头企业迎来量价齐升。

药明康德是全产业链布局的CRO、CDMO行业龙头。1）一体化赋能平台：公司拥有一体化服务模式和开放式平台模式，建立了新药研发整个产业链服务平台，为小分子化学药的发现、研发及生产全方位、一体化平台服务，提高客户粘性的同时也放大了项目收益能力，真正实现了“赋能创新”的宗旨。2）人才优势+创新商业模式奠定持续发展基础：从管理人员专业程度到科研人员占比，药明康德位居国内第一，全球市场市占率不断提高。首创“风险共担”模式有利于吸引更多客户合作，提升毛利水平，也是公司技术实力和产业链地位的体现。3）公司投资业务收益具备可持续性：联营公司专注前沿技术开发，投资业务瞄准持续性目标，通过本身专业眼光提供不断扩大平台，构造医疗生态系统。4）公司技术、产能和项目储备从数量和质量位居国内第一，综合要素优势保证长期增长。

投资建议

高景气行业的龙头公司，我们预计公司2018-2020年净利润分别为21.89/22.62/27.40亿；其中扣除非经常性损益的净利润分别为：15.00/18.74/23.01亿，首次覆盖，给予买入评级。

风险

解禁风险、员工离职风险、监管风险、IP保护风险、投资风险、外汇风险。