启明星辰(002439)

公司预计 2018 年扣非净利增长 36%。公司发布 2018 年业绩快报，公司预计2018 年度实现营收 25.20 亿元，同比增长 10.58%； 公司预计实现归母净利润5.69 亿元，同比增长 25.87%；公司预计实现扣非归母净利润 4.37 亿元，同比增长 36.33%。公司公告称，预计业绩增长的主要驱动因素包括：（1）2018年度公司经营情况良好，财务状况较好，新增订单数量增加，销售业绩增长；（2）2018 年，公司在智慧城市安全运营、工业互联网安全等战略新业务方面发展成效显著，促进了平台与数据安全和安全服务的业绩较快增长； （3）公司加强经营管理，经营效益显著提升； （4）公司的参股公司恒安嘉新（北京）科技股份公司正在进行独立上市准备，为了配合其上市，按其相关章程调整导致公司会计核算方法变化，产生投资收益； （4）安方高科电磁安全技术（北京）有限公司剥离完成以及个别行业因素导致相关收入增长幅度受到一定影响。

18Q4 单季度扣非净利同比增长 41%。从单季度的数据来看，18Q4 单季度公司预计实现营收 12.18 亿元，同比增长 10.40%；预计实现归母净利润 4.51 亿元，同比增长 13.55%；预计实现扣非归母净利润 4.15 亿元，同比增长 41.31%，远超 2018 年前三季度扣非归母净利润增速（18Q1-3 同比增长-16.78%）。我们认为，公司 18Q4 业绩增长提速。

剔除安方高科的影响，推算 18 年营收同比增长 17%。2017 年子公司安方高科营收约 1.28 亿元。2018 年，公司剥离子公司安方高科，2018 年营收统计口径发生变化。因此我们认为，“公司 2018 年营收同比增长 10.58%”并不能反映公司的实际业绩情况， 剔除安方高科后的营收同比数据更有意义。剔除安方高科后， 2017 年公司实际营收为 21.51 亿元， 同口径下公司 2018 年营收同比增长 17.16%。

看好安全运营业务。2017 年，公司开始启动智慧城市数据与安全运维业务，将公司多年积累的高端专业安全服务向地方输出，以满足智慧城市安全运营的需求。 （1）业务进展。根据公司 2018 年 10 月披露的信息，安全运营业务 2018 年全年签单或将超过 1.5 亿元。 （2）覆盖范围。安全运营业务已在成都、济南、郑州三门峡、湖北宜昌等地开展起来，此外郑州、西宁、昆明、杭州、天津、南昌、无锡、青岛等城市也将陆续启动。 （3）业务特点：高粘性。安全运营业务客户粘性很强，一般不会换运营商，未来或将为公司带来持续稳定的现金流。公司半年报称， 智慧城市安全运营业务是公司未来三至五年的重点方向。 （4） 展望。 由于安全运营是新业务，在各地拓展时会遇到不尽相同的情况，产品标准化程度不高。我们认为，随着业务成熟度的不断提升，安全运营平台的成本将进一步降低、服务方式和收费方式将会更加标准化。

盈利预测与投资建议。我们认为，公司是信息安全行业龙头，行业生态向好，公司有深厚积累、多项产品处于领先地位，业绩增长确定性。安全运营业务进展顺利，未来发展可期。我们预计，公司 2018-2020 年归母净利润分别为 5.69 亿元、6.24 亿元、7.87 亿元，EPS 分别为 0.63 元、0.70 元、0.88 元，对应 PE 分别为 40 倍、36 倍、29 倍。维持“买入”评级。

风险提示。 安全运营业务等新业务拓展不达预期的风险； 信息安全行业发展低于预期的风险；政策性风险。