我们对轻工公司进行 18 年 Q4 的业绩预测，认为家居行业 Q4 收入层面持续受到地产下行周期滞后影响， 盈利方面开始传导压力。 造纸方面由于纸价先于浆价和废纸价格回调， Q4 盈利是低点，后续季度会有一定改善， 19 年纸价走势受宏观改善进程、贸易缓和结果、废纸进口政策等影响。包装企业受益于原材料成本下降，盈利能力将有提升。其他消费类轻工预计表现稳健。

支撑评级的要点

造纸行业 Q4 盈利普遍下降，春季躁动后还看真实需求状况。 由于 18 年三季度起纸价走势不佳， 下游需求不足导致旺季不旺，纸价的下跌领先于废纸和纸浆等原材料的价格，因此 Q4 是造纸行业的盈利低点，我们测算行业一般企业面临亏损考验。经过 4 季度的纸张降价，纸企以及下游的纸张库存降到低位，春节前后在阶段性需求高峰带领下，纸价出现补库存行情，短期仍存在一定上涨趋势，预计 Q1 在高价原材料库存消耗完的情况下，纸企盈利能力有所恢复。 19 年的纸价走势受到宏观经济回暖、贸易战缓和、进口废纸政策影响，变化范围则受到行业产能投放节奏加快，浆库存持续高位的影响。我们维持对于纸价浅 V 字走势的判断，向上或向下的空间都不会太大，宏观经济的走势和贸易战走向、废纸政策将较大程度影响后续判断。

包装： Q4 业绩明确向上，长线逻辑看行业整合。 由于 Q4 原材料价格的快速下行，包装行业的盈利能力普遍有所提升。部分企业已经出现了明显的盈利拐点，预计 Q4 是行业盈利的高点。长期来看，包装行业的持续整合，以及随之而来的龙头定价能力提升，是行业龙头的长线逻辑。

家居：地产压力持续显现，竞争激烈影响盈利。 Q4 仍然在本轮地产下行周期的影响范围之内，预计家居行业的营收继续减速。 12 月份地产竣工面积同比回正，而 30 大中城市商品房成交也已经于 18 年下半年回暖，预计在 19 年 Q3 起，装修需求的改善将逐步反应到上市公司营收层面。但家居企业的集中上市，各个公司纷纷加大营销力度消化新产能，行业增速放缓的情况下，家居公司盈利将经受阶段性考验。 2 月 15 日住建部就住宅项目要求全装修交付征求意见，住宅精装化进程将会加速，工装占比较高、规模效应明显的地板、木门、瓷砖等家居类别将更为受益。

其他消费类轻工： 文具龙头晨光文具在产品升级、渠道革新带领，以及品牌和渠道能力护航情况下，传统渠道预计仍然维持稳健， 杂物零售渠道进入快速复制期，办公直销维持快速增长。生活用纸企业中顺洁柔，在渠道拓展和新产品带领下，营收增长保持稳健增长，利润则受到价格回调策略和人民币贬值等影响。

评级面临的主要风险

废纸政策变动、宏观经济持续下行。

重点推荐

造纸看好营收增长稳健，浆价下行带来盈利弹性的中顺洁柔，包装看好纸包装龙头合兴包装，关注新型烟草布局积极的劲嘉股份，家居板块看好大家居进展领先的欧派家居、外延内生并重的顾家家居、地产精装修受益的帝欧家居，消费轻工看好成长稳健的文具龙头晨光文具。