首旅酒店(600258)

投资要点

首旅联手凯悦，打造中高端品牌。首旅酒店2月26日公告与凯悦成立合资公司，如家持股51%；合资公司投资总额为5亿元，计划推出全新酒店品牌：1）预计新品牌未来房价将会在600-800元左右，定位将介于和颐至尊与凯悦嘉轩之间，房间数量在150-200间左右。2）新品牌计划在星级产品基础上进行部分简化，同时植入更多流行概念，来满足年轻商务人士的需求。3）有望丰富首旅品牌矩阵，提升中高端酒店占比，目前首旅中高端酒店15%，低于华住的32%和锦江的34%。

借助高端经营经验，融合中国市场洞察。1）凯悦深耕高端酒店，专业知识具优势，拥有柏悦、君悦、凯悦等知名品牌共843家酒店，会员超1600万；已在大中华地区运营50年，将大中华区作为其全球发展计划的重要组成部分。2）如家洞察中国市场，网络庞大，在400多个城市拥有约3900家酒店，熟悉业主资源，会员总数超一亿，新品牌推出后两家酒店集团的平台上均可预定到新品牌酒店。

双方共同投入、用心打磨精品，长期助力国际化。1）新品牌由两大酒店管理公司共同投资、共同建立，结合双方的特长进行产品设计，并且合资公司还将全新组建独立的管理团队。2）新品牌预计将以改造存量酒店资产或寻找新的项目为基础，将率先打开一线城市，预计首家酒店将在2020年开业；预计将以自营模式来打造样本，三到五年带动加盟，五年有望实现开业酒店超百家，预计加盟比例在70-80%。3）长期实现国际化，长期有望进一步筹划新品牌的国际化落地；同时，首旅如家也有望根据市场需求开发其他新品牌，逐步打造国际化的酒店集团。

行业有望逐步趋稳，龙头改造+扩张持续、优势凸显。1）受春节错位影响，酒店数据1月表观增速参考意义有限，截至12月数据看，酒店行业基本面初现趋稳迹象，新增供给放缓，供需关系有所缓解，经营指标未来有望企稳。2）首旅加速扩张、持续改造，预计公司19年扩张速度将超过18年，且重点开拓中端市场；同时将持续推进经济型酒店的升级改造，预计19年将完成200家如家3.0的改造，年底再开始第3个100家的改造。3）行业房价下降的背景下，锦江提价趋势仍维持且大幅受益于中端酒店占比的提升，预计首旅同样维持提价且持续受益于中端扩张和经济性改造。

盈利预测：预计公司18-20年归属净利8.60（+36.3%）、10.60（+23.2%）、12.48（+17.8%）亿元，对应PE为22、18、15倍。目前公司EV/EBITDA10倍，对比海外同行（15-18倍）有显著低估，有望受益于市场情绪上扬、风险偏好提升、普涨行情板块扩散，叠加作为中盘股被纳入MSCI的利好催化，建议关注估值修复的机会。

风险提示：宏观经济波动超预期，酒店扩张及经营业绩低于预期等风险。