本周行业观点：宏微观驱动估值修复行情

1、电厂日耗继续向上修复：本周沿海六大电日耗均值为65.1万吨，较上周的58.8万吨增加6.4万吨，增幅10.8%，较18年同期的46.7万吨增加18.5万吨，增幅39.6%；2月28日六大电日耗为67.6万吨，周环比增加8.9万吨，增幅15.2%，同比增加16.5万吨，增幅32.2%，可用天数为25.3天，较上周同期下降3.8天，较去年同期下降1.8天。最新一期重点电厂日均耗煤364.0万吨，较上期增加23.3万吨，增幅6.8%；较18年同期增加16.0万吨，增幅4.6%。

2、本周中下游库存小幅下降：本周国内重要港口（秦皇岛、曹妃甸、国投京唐港）库存小幅下降，周内库存水平均值1144.3万吨，较上周的1166.4万吨下降22.1万吨，降幅1.9%；下游电厂库存方面，本周六大电厂煤炭库存均值1700.9万吨，较上周下降11.9万吨，降幅0.7%，较18年同期增加346.3万吨，增幅25.6%；最新一期全国重点电厂库存7064.0万吨，较上期下降288.9万吨，降幅3.9%，较18年同期增加796.5万吨，增幅12.7%。截至2月27日秦皇岛港港口吞吐量周环比增加16.2万吨至59.1万吨。

3、煤焦板块：焦炭方面，内蒙地区焦煤供应下降暂未对焦企开工造成明显影响，多数尚能维持前期高开工，山西临汾地区限产也多集中在襄汾、洪洞区域，山西地区的限产范围未有扩散，整体看焦炭供应短期内不存在问题，需求方面，高炉未有明显复产迹象，相反河北部分地区后期可能还面临取暖季结束补停高炉，同时现阶段多数钢厂到货顺畅，库存处于合理水平，短期刚性需求表现并不强劲，市场以稳为主。焦煤方面，供应端因为近期安全检查及复产验收工作缓慢而呈现趋紧态势，叠加限制澳洲进口煤事件影响，各地煤价普遍都有小幅探涨行为，但考虑到现阶段煤价居一年中高位，为控制成本下游焦企没有大幅度增库意愿，主要以小单采购适当补充为主，短期来看焦煤市场偏强运行。

4、我们认为，从宏微观角度看煤炭板块有望走出持续估值修复行情。当前中美贸易战趋于缓和，2月财新中国制造业PMI49.9，从1月低点大幅反弹1.6个百分点，经济下滑态势出现明显缓和。制造业内需也出现显著转好、外需也较此前景气有所提升，新订单指数及产出指数重回扩张区间，工业品价格出现小幅反弹。整体而言，伴随货币政策调整以及地方专项债的提前启动发行，2月制造业景气度或主要在基建的带动下出现明显修复。从行业角度看，产地煤价上涨带动港口煤炭价格延续上行趋势。近期港口动力煤走出了强转弱再走强的“V”型波动，整体来看前低后高，煤价呈继续抬升趋势，主要原因包括以下几点，一是供给阶段性收紧，受“两会”及节后矿难事故多发影响，安监环保力度持续升级，煤炭主产地生产恢复速度阶段性放缓，煤炭供给有所收缩，产地煤价继续调涨；二是煤炭运输再遇掣肘，煤炭铁运受到严格监管，导致煤炭铁运成本增加，加重了煤炭发运到港成本倒挂的局面；三是煤贸商捂货惜售，叠加动力煤期货主力合约ZC905的连续上涨（周内上涨21.4元/吨），市场看涨情绪不断加强；四是下游需求逐步恢复，带动煤炭日耗继续增加；五是进口煤政策不确定性增强，限制澳洲进口煤事件不断发酵，在政策明晰之前，内贸煤价格仍存继续上升空间。整体来看，短期内煤炭价格上行趋势仍偏强运行，重点关注电厂库存变化情况及产地生产恢复进度。在宏观悲观预期修复，和煤炭价格淡季超预期上涨的背景下,煤炭板块有望延续估值修复行情。动力煤重点推荐估值优势明显，安全边际较高的兖州煤业、陕西煤业、中国神华三大核心标的组合，建议关注阳泉煤业、大同煤业、中煤能源、新集能源等，炼焦煤积极关注西山煤电、平煤股份、潞安环能、淮北矿业、冀中能源等。

5、风险提示：下游用能用电部继续较大规模限产，宏观经济大幅失速下滑。

本期【卓越推】：兖州煤业（600188）、陕西煤业（601225）。