1．事件

3 月 21 日，美联储 2019 年第二次公开市场委员会会议（FOMC）议息会议决定暂不加息，保持联邦基金利率目标区间 2.25%-2.5%不变。

2．我们的分析与判断

（一）担忧经济增长，美联储预计 2019 年不再加息，9 月停止缩表

在本次美联储 2019 年年内的第二次会议声明中来看，通过对经济数据的观察，美联储对美国经济发展的前景愈发担忧，其对于美国经济状况的描述较 1 月会议声明更为负面。此次声明指出美国经济从去年四季度由稳固增长转而放缓，而 1 月的声明并未提及经济活动放缓。此外，声明还显示显示，一季度以来，家庭支出和固定资产投资增长更为缓慢。而 1 月的声明称，家庭支出持续强劲增长，固定资产投资较今年稍早时候的快速增长也有所缓和。在美联储会后公布的经济预期中，美联储再次下调今明两年的 GDP 增速，预计 2019 年、2020 年实际 GDP 增长 2.1%、2.3%，而去年 12 月则预计的今明两年 GDP 实际增长率为 2.3%、2.0%。在默认美国经济发展前景不确定性提升的情况下，会后公布的反映美联储官员对未来利率预期的点阵图显示，美联储决策者普遍下调今年的利率预期，对 2019 年的加息次数从去年 12 月预测的 2 次降至 0 次，2020年还是预期加息一次。此外，美联储还决定今年 9 月 30 日以后停止缩表，今年 5 月起将每月削减美国国债持有的规模砍半，降至150 亿美元， 9 月末停止缩减国债持有。 10 月起继续缩减 MBS 持有，最多 200 亿美元每月的规模不变，并都投入来买各期限国债。

（二）美联储鸽派超预期，黄金价格将进入新一轮上涨周期

尽管此前 CME 的利率期货显示市场已经预计到了 2019 年美联储可能不再加息，但本次美联储通过点阵图下调 2019 年的利率加息次数直接向市场表态美联储倾向于 2019 年不再加息，仍然超出了市场的预期。这或表明了美联储对于美国经济的前景实际上是极为担忧的。在全球经济放缓的背景下，尤其是中国、欧洲两大经济体经济增长明显放缓的背景下，美国经济很难独善其身。而美国ISM 制造业 PMI 指数、零售销售数据等美国领先经济数据指标的大幅波动也表明了美国经济前景并不乐观。在全球经济增速下滑的情况下，以美联储为首的各国央行纷纷采取更为宽松的货币政策，压制实际利率，黄金将迎来新的一轮上涨周期。

3．投资建议

在美联储表明 2019 年将不再加息且 9 月份停止缩表后，美联储超市场预期的鸽派态度或暗示美国经济前景比市场预计的更不明朗。一旦美国经济数据再度走弱，市场将开始以美联储降息的预期，实际来给黄金价格重新定价。此外，近期原油价格重新走强，也将提升美国的通胀预期，压缩美国的实际利率，支撑黄金价格。在美国经济下滑，美联储加息缩表暂停的逻辑逐渐被确认后，我们继续看好黄金价格与黄金板块，推荐山东黄金（600547）、中金黄金（600489）、银泰资源（000975）、恒邦股份（002237）。此外，在黄金价格上涨带动下，白银价格有望更快速上涨以修复金银比，建议投资者也关注白银板块，推荐盛达矿业（000603）、金贵银业（002716）。

4．风险提示

1）美联储加息缩表进程快于预期；

2）欧洲经济低于预期；

3）美元强势上涨；

4）黄金价格大幅下跌。