事件：

3 月 26 日，国家财政部网站刊发了《财政部工业和信息化部科技部发展改革委关于进一步完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》，披露了2019 年的新能源汽车补贴政策。

点评：

新能源乘用车： 补贴下滑幅度较为显著但总体符合预期

重点补贴政策解析：

新能源纯电乘用车： 补贴标准为续航在 250-400km 之间的产品 1.8 万元，相比 2018 年最高退坡 60%（ 2018 年 250km 以上补贴分两阶， 250 到 300km为 3.4 万， 300km 至 400 公里补贴 4.5 万）；大于 400km 续航的补贴 2.5 万元，相比 2018 年退坡 50%（ 2018 年为补贴 5 万）。

插电式混合动力乘用车（含增程式）： 续航大于 50km 的有 1 万元补贴，而纯电动车在 250 公里续航以下的直接取消了补贴。（ 2018 年的补贴政策中，150-200km 续航的电动车有 1.5 万元补贴， 200-250km 续航的电动车有 2.4万元补贴。）

过渡期： 2019 年 3 月 26 日至 2019 年 6 月 25 日为过渡期。期间， 符合2018 年但不符合 2019 年技术指标要求的车型， 补贴为 2018 年补贴标准的0.1 倍； 符合 2019 年技术指标要求的车辆按照 2018 年补贴的 0.6 倍执行；燃料电池汽车按 2018 年对应标准的 0.8 倍进行补贴； 过渡期后地补取消。

补贴方案基本符合市场预期，细节不乏亮点：

此次补贴政策和网传版本在取消地补、 单车补贴金额以及动力电池能量密度要求等方面与网传/市场预期基本一致，但官方版不乏细节上的亮点：

2019 年退坡前政策延续期较长： 2018 年 2 月 12 日补贴退坡， 2019 年 3月 26 日补贴退坡，原有政策的延续其较 18 年长，给与企业更多冲量的时间。

非私人购买或运营乘用车补贴退坡力度好于预期： 对于非私人或用于运营的新能源乘用车按照响应金额的 0.7 倍给与补贴，好于网传版本的 0.5 倍。

优化清算制度，缓解企业资金压力： 对有运营里程要求的车辆，完成销售上牌后即预拨一部分资金，满足 2 年内运行 2 万公里里程要求后可获得剩下的补贴额。

取消地方购车补贴，强调基础设施和配套服务环节建设：要求地方从 2019年起完善政策，过渡期结束后不再对新能源汽车（公交车和燃料电池汽车除外）给予购置补贴，将购置补贴集中用于支持充电（加氢）等基础设施“短板”建设和配套运营服务等环节。

补贴下滑幅度显著， 加速行业出清：

我们统计了2018各级别前四热销车型的补贴金额2018到2019年变化。可以观察到含地补退坡的话， 补贴退坡幅度较大，均在 70%-100%不等。 结构拆分我们可以看到，部分 A0/A00 级车型承压较大，补贴面临甚至 100%退出。 B/C 车型退坡幅度在 70%左右，虽较 A 级车情况稍好，但总体形势较为严峻。 此次补贴退坡将带动行业集中洗牌与落后产能的提前出清。

非公交新能源客车： 度电补贴退坡幅度 57%-60%

2019 年补贴政策相对于 2018 年补贴政策， 度电补贴退坡幅度区间为57%-60%，单车补贴上限补贴退坡幅度区间为 49%-56%。

我们将 2019 年补贴新政内部通气会的资料作为市场预期。 官方发布的新能源客车补贴标准与市场预期相比，主要区别包括：

（ 1） 对于非快充类纯电动客车， 度电补贴标准比预期低 9%左右，网传版为 550 元/kWh，官方版为 500 元/kWh；车身长度高于 10m的车型， 单车补贴上限比预期高 6%左右，网传版为 8.5 万元/辆，官方版为 9 万元/辆。

（ 2） 对于快充类纯电动客车， 度电补贴标准比预期低 5%左右， 网传版为 950 元/kWh，官方版为 900 元/kWh。

（ 3） 对于插混（含增程式）客车， 度电补贴标准比预期低 12%左右，网传版为 680 元/kWh，官方版为 600 元/kWh；车身长度高于10m 的车型， 单车补贴上限比预期高 8.5%左右，网传版为 3.5万元/辆，官方版为 3.8 万元/辆。

新能源客车补贴其他重要变化：

（ 1） 非快充类纯电动客车等续驶里程不低于 200 公里（等速法）； 插混客车（含增程式）纯电续驶里程不低于 50 公里（等速法） 。

（ 2） 取消新能源客车电池系统总质量占整车整备质量比例（ m/m）不高于20%的门槛要求。

（ 3） 新能源公交车、燃料电池汽车补贴政策另行公布。综合以上来看，对于非公交新能源客车， 2019 年补贴政策全面退坡。和市场预期相比，车身长度大于 10m 的非快充类纯电动客车、插混客车补贴退坡好于市场预期。要点梳理： 充电桩/燃料电池汽车产业链有望受益，运营商资金压力或缓解

与往年相比， 2019 年版的新能源汽车补贴政策主要变化在于：（ 1）在鼓励产业提升技术指标的同时， 更加重视安全性、一致性，因质量问题引发重大安全事故的车型，限制进入推荐车型目录，暂缓或取消补贴；（ 2） 过渡期后地补取消，转为扶持充电（加氢）站建设和运营服务等方面； （ 3）对于运营类车辆，实施补贴资金预拨制，销售上牌后即预拨部分资金， 2 年内运行 2 万公里的车辆按后续步骤申请补贴清算，不满足里程要求则扣回预拨资金；（ 4） 不满足 2019 年补贴技术门槛的车型也可纳入推荐目录；（ 5）燃料电池汽车和新能源公交车补贴政策另行公布。 总体来看， 2019 年补贴政策将进一步推动行业向市场化方向转变， 充电桩细分领域、电动车运营环节及燃料电池汽车产业链有望受益。

投资建议

汽车观点： 我们认为，此次补贴退坡将带动行业集中洗牌与落后产能的提前出清。 1）行业价量承压在所难免，全年销量增速接近 30%。 2）行业加速出清，洗牌难免，仅有少数头部企业通过对技术与成本的提前布局。 3）部分车企面临战略转型，运营端转型成为必然，运营侧将有望维持增长。 4）合资在华布局渐开启，价格带上暂未交互，但自主品牌窗口期逐渐缩短。 5）中游与零部件毛利承压，将会面临分化的投资机会。 建议关注比亚迪。 我们认为在补贴退坡的大背景下，比亚迪凭其三电核心供给与产品周期上均领先，依然备长期投资价值。

电新观点： 2019 年补贴大幅退坡，新能源汽车中游产业链面临较大降价压力。我们认为，锂电产业链应按照两条主线布局：（ 1）重视磷酸铁锂路线，过去几年 NCM 三元材料对磷酸铁锂的替代不断演进，但补贴大幅退坡后，磷酸铁锂电池在中低端车型的性价比显现，建议关注国轩高科；（ 2）中高端新能源乘用车仍将追求更高能量密度，行业普遍承压的情况下，建议关注龙头企业宁德时代等。

风险提示：

（ 1）新能源汽车政策变化影响行业发展的风险： 新能源汽车行业仍在早期发展阶段，政策会对行业发展产生较大影响，若监管部门发布相关政策，可能会冲击行业发展。

（ 2）技术更替风险： 技术进步是新能源汽车行业发展的驱动力之一，新产品的产业化可能会对上一代产品产生冲击，进而替代原有的技术路线。

（ 3）市场竞争加剧风险： 新能源汽车行业拥有很大发展空间，有大量企业参与竞争，行业产能可能在短期内超过需求，从而出现产能过剩的风险。