补贴政策靴子落地，关注价跌下的钴锂行业变化

3月26日，财政部、工业和信息化部、科技部和发展改革委四部委联合发布了《关于进一步完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》；19年补贴标准在2018年基础上平均退坡50%，至2020年底前退坡到位，并设置过渡期。我们认为补贴退坡有望促进锂电中游各环节优胜劣汰和产业的升级优化，同时价跌也有望减少下游在发展过程中的原材料压力。我们认为在新能源动力电池下游有望继续保持较快增长，钴锂价格已经跌至底部区间，关注后续可能出现的行业边际改善。

高能量密度为政策导向，行业优胜劣汰有望加速

18年新能源车产销维持高增长，叠加电池能量密度的提升，动力电池市场规模同样保持较快的增速。我们认为最新出台的补贴政策仍然以能量密度提升为导向，行业由补贴驱动转向市场化驱动将增加增长的可持续性，落后的低能量密度产能有望加速出清，龙头企业的优势将更加明显。我们认为新能源汽车消费有望继续保持较快增长，18年下半年以来钴锂原材料价格的下跌也有助于缓解下游原料压力，从而利好下游电池行业的长期发展。

钴：历史出发价跌或影响供应，当前价格已近底部区间

我们认为，18年下半年起钴价格开始大幅下跌，一定程度阻碍了矿山项目的新建和扩产；若刚果金地区大量的手采矿盈利空间受到压缩，有望在一定程度上形成对供应端的扰动。我们分别测算了历史底部价格的相同购买力下对应的当前价格，和样本钴矿的采矿评估成本，综合考虑下得出的金属钴的底部价格中枢或为含税18-22万/吨，对应MB约10.3-12.6$/lb，至19年3月国内钴价已经跌至约26.5万元/吨，我们认为下跌空间已有限。

锂：价格已接近底部成本区间，优质锂矿资源仍占优势

据SMM，至19.3国内碳酸锂价格为7.75万元/吨，据我们测算已低于部分外购精矿企业的完全生产成本，且逐渐接近全球锂矿和盐湖的生产成本中枢（据CRU约6万元/吨）。我们认为价格持续走低下，部分高成本的矿山产能存在退出市场的可能，且低价也将阻碍项目的新增投资和规划建设。我们认为后续上游锂矿价格中枢也将下移，矿企的盈利继冶炼之后也会出现下滑，在此背景下低成本的优质锂矿资源将占优势。

静待过剩行业的自我出清，低成本资源+全产业链布局更占优

从我们的测算来看，2019-2021年钴锂行业的过剩格局难改变，但伴随价格下跌行业供应端具备自我出清的可能。我们认为未来电池的扩产主要聚焦于少数头部企业，并且上下游的深度绑定也将逐渐形成，以较高的技术升级和认证壁垒形成“护城河”。当前对钴锂企业来说，一方面需要强化上游低成本、具备稳定生产能力的资源优势；另一方面，在电池材料产业进行扩产整合的背景下，与下游龙头企业有深度合作或有能力向产业链下游拓展的企业，将在中长期更具竞争优势。

风险提示：钴矿和锂资源供应释放超预期；下游新能源等需求低预期；库存或负面产业政策超预期。