贵金属市场最糟糕的时刻已经过去： 2018 年的黄金白银在 COMEX 市场遭到了历史性的空头抛压，黄金 COMEX 空头市场持仓量达到 800 吨之高，（注:2015 年初中国央行的黄金储备仅为 1054 吨），而同期白银 CFTC 净空头头寸总量创历史记录至 2273 吨。 从该阶段持仓数据所对应的实际交割数量不难看出，黄金白银已经出现了明显的超卖迹象，而这无疑也是贵金属市场历史上抛压最重且价格下行预期最强的暗黑时刻。

贵金属市场在 2018 年四季度遭受强劲的抛压的核心三大原因为： COMEX 市场流动性的涌现所带来的投机性交易、美元指数同期的持续性走强、美 10 年债利率的持续攀升。2 019 年的贵金属市场暗黑已过，黎明将至： 金融环境对于贵金属运行重心的支撑作用开始强化。美元的下行压力正在加大、 美债长端收益率的下行预期开始显现、贵金属市场再次出现集中性空头抛压的环境已不具备， 1160 或已成为黄金的阶段性大底。

黄金避险属性的再次出现将推动其价格强势上涨： 即黄金的价格或会因以股市为代表的风险资产回落而出现上涨，这或是短周期内诱发黄金价格冲高的主要因素。黄金的基本面开始出现显著强化： 2018 年全球央行黄金储备增加 651.5 吨，累计同比增速高达 74%，创出自 1971 年以来全球央行一致性购金的最高纪录。 48年前恰是布雷顿森林体系步入崩溃的阶段，近 50 年后，黄金又再度被全球央行一致性青睐，其对冲汇率风险的属性开始显现，即黄金的抗风险能力正在被全球央行的一致性购金行动所不断强化，这显然是黄金基本面变化的一个重大拐点。

金银比回归仅具有统计学意义，基本面差异意味着比价仍将维持高位： 黄金和白银的基本面有本质化的差异，黄金表现为供应增速小于需求增速，而白银却为供应增速大于需求增速；黄金库存低于近 10 年的库存均值水平，而白银库存却是历史记录以来的最高；对冲基金对金银的兴趣度出现分化，黄金明显更受青睐。

结合 2019 年贵金属基本面及黄金价格走势的预判， 我们依然看好年内黄金板块的表现。对于相关个股建议重点关注紫金矿业、山东黄金及黄金产量不断释放的鹏欣资源。

风险提示： 美元汇率超预期走强，实际利率大幅攀升，黄金避险属性超预期弱化及相关企业的内生性风险