关键词为平稳过渡，转型效果已经呈现

银行业理财登记托管中心、银行业协会于3月29日联合发布2018年《中国银行业理财市场报告》（“《报告》”）。2018年理财转型取得阶段性成果。2019年理财子公司逐渐开业后，理财收入有望回暖。当前银行板块的核心盈利驱动因素为宽信用传导后的资产增速提升。受益于高收益零售资产及同业利率持续低位，息差在1-2个季度内有望平稳，银行板块有望迎来量升价稳的有利环境。个股推荐平安银行、成都银行、招商银行、常熟银行。

非保本理财基本平稳，保本理财规模上行

资管新规后银行理财定义和口径发生变化，《报告》的统计口径也由2018年以前的全部理财切换为非保本理财（真正意义上的资管产品）。2018年末非保本理财余额为22.04万亿元，同比微降0.6%；保本理财余额为10.07万亿元，同比上升36.6%。虽然资管新规出台后行业面临转型，但各月末非保本理财规模波动不超过2万亿元（20.88万亿元~22.81万亿元），这有利于理财业务的平稳过渡。而保本理财计入表内存款科目，其较快增长承接了银行客户的增量财富管理需求，这也是2018年银行负债成本率上升的原因之一。2019年理财子公司成立后非保本理财规模有望稳步上升。

资管新规转型时代，降同业增个人类产品

2018年银行理财转型成效明显主要体现在三个方面，即同业理财压缩、期限匹配及非标规模降低。同业理财持续压降，个人类理财占比提升。同业理财本质上是资金空转，随着监管层禁止多层嵌套、实施穿透式监管，同业理财逐渐式微。2018年末全口径同业理财余额1.22万亿元，同比-62.6%，占理财产品规模的比例仅3.8%。个人类产品比例提升明显，2018年末个人非保本理财占比87%，较2017年末+20pct。

产品期限长期化，非标规模下降

为满足期限匹配要求，封闭式产品呈现长期化趋势。2018年新发行封闭式非保本理财产品加权平均期限161天，同比增加20天。增加债券配置，非标规模微降。2018年末非保本理财债券投资占比53%，同比+11pct，非标规模3.80万亿元，较2017年末减少0.99万亿元。

上市银行理财收入下降，有资产、负债和税收等多方面原因

已披露年报的11家大中型银行数据显示，2018年上市银行非保本理财规模基本稳定，与行业趋势一致；理财业务手续费收入则下滑明显。2018年末11家上市银行表外理财规模14.80万亿元，同比-1.3%；全年理财手续费收入同比-44.6%。理财收入下滑原因有：1）社会融资需求下降，高收益资产争夺激烈；非保本理财资金债券配置占比较高，理财收益率受债券利率走低影响。2）理财负债端利率的弹性较小。3）资管增值税政策于2018年1月正式落地。日前五大行理财子公司均已获批，建行表示上半年有望开业，携多项政策利好而来的理财子公司有望稳定银行的理财业务收入。

风险提示：经济下行超预期，资产质量恶化超预期。