5 家上市险企中国平安、中国人寿、中国太保、新华保险和中国人保 2018 年合计实现营收 2.63 万亿元，同比增长 5.5%，实现归母净利润 1581.90 亿元，同比微增 0.1%。

1.负债端。 a)人身险方面，下半年在历经上半年“开门不红”的调整下，上市险企通过产品调整和加大增员力度实现新单和价值的平稳过度，负债端结构加速优化。 1Q18-4Q18季报口径下，平安寿、国寿、太保寿和新华合计新单同比增速分别为-28.1%、16.0%、-12.8%和 21.3%，年报口径下上市险企新单保费达 4718.42 亿元，同比下滑 16.2%（个险和银保渠道新单同比下滑 10.6%和 48.3%） ，降幅较中期的-21.7%收窄，全年续期业务占比提升9.43 个 pct.至 62.2%。上市险企年报口径健康险业务占比提升 2.7 个 pct.至 17.4%，新华健康险新单占比近 60%。 期末合计剩余边际较上年末增长 20.3%，未来寿险净利润释放可期。 b)财产险方面，人保财、平安财和太保财综合成本率分别为 98.5%、 96.0%和 98.4%，较上年分别+1.5、 -0.2 和-0.4 个 pct.，非车业务占比达 33.4%、 26.5%和 25.3%，同比分别提升 4.5、 5.5 和 3.5 个 pct.。 ROE 分别为 11.6%、 15.9%和 9.8%，手续费高企拖累综合费用率及实际所得税率，展望 2019 年随着行业严监管的深入，龙头险企的竞争优势有望逐步展现。

2.资产端。 上市险企合计可投资资产较上年末增长 11.5%至 8.73 万亿元，净投资收益同比增加 3.0%，总投资收益同比减少 22.6%。主要系权益类资产公允价值浮亏增加所致。资产配置方面，定期存款配置提升 1.2 个 pct.，股基投资压缩 1.5 个 pct.。 经测算，我们预计上市险企权益持仓上涨 25%对期末寿险 EV 为+5.99%，对寿险净利润影响为 125.13%，投资收益有望成为提振 2019 年上市险企利润与价值的重要贡献。

3.价值端。 上市险企合计 NBV 同比增速为-12.4%（1H18 和 2H18 分别为-12.4%和+11.9%，占比为 44.4%和 55.6%），从 NBV 归因分析来看， FYP （NBV 口径）同比-14.7%，Margin 同比+13.6%（提升 4.5 个 pct.至 37.7%）以价补量成为共识。平安、国寿、太保和新华合计集团 EV 增速达 15.4%，寿险 EV 增速达 15.1%，整体 ROEV 达 19.9%。

投资建议：上调新华保险至保险板块组合首推。 2018 年上市险企年报整体符合预期，中国平安的净利润和 EV 增速略超预期，中国太保的寿险 NBV 和集团 EV 增速略超预期。 负债端结构加速优化，投资浮亏拖累净利润和 EV 增长，但资产端的不确定性正在逐步边际改善。 1Q19 沪深 300 指数和创业板指数分别大幅上涨 23.9%和 35.4%，10 年期国债利率在 3.1%附近企稳，资产端环境远好于 18 年年底季度悲观的预期。继续维持行业“看好”评级。 当前压制板块估值的掣肘仍是长端利率，3 月 PMI 重回荣枯线上方达 50.5，经济底部企稳信号展现，叠加资本市场风险偏好整体提升背景下保险板块β属性有望逐步展现。上调新华保险至保险板块组合首推。基于：1.从社融底到经济底，保险板块历经估值修复，纯寿险公司弹性更大，而公司年初至今因前任董事长离任影响压制估值；2.基于年报和代任管理层在业绩发布会上的表述，回归保障，聚焦期缴，发挥附加险优势仍是公司沿袭的特色化转型发展道路；3.历经 2016 年以来转型，公司业务质地已同处于同业领先水平，2019 年有望在利润和价值口径持续贡献。

风险提示：保障型产品销量不及预期，经济复苏低于预期