19Q1银行板块涨幅垫底，反映了什么？

19Q1银行股上涨16.4%，涨幅垫底，明显跑输市场。我们认为主要源于：

1）银行业绩预期较充分。对于市场利率下行带动负债成本的改善以及19年资产端利率进入下行通道，市场均有较充分预期；

2）1-2月社融数据存在季节因素干扰，市场尚不能明确实体经济融资是否持续修复，仍持偏悲观经济预期；

3）在政策层面，商业银行面临较多不确定性，例如，利率市场化、小微企业贷款的量价引导政策推进或对商业银行定价能力及资产质量构成压力。

低估值与经济企稳共振，强烈看多银行股

当前时点，我们强烈看多银行板块。主要逻辑在于：（1）当前板块仅0.9倍18PB（lf），低估值构筑安全边际。横向来看，银行板块无论是PE还是PB估值都是A股所有行业最低，有安全边际。（2）随着18年下半年以来的宽信用政策逐步发挥效果，我们认为经济或已进入衰退后期，后续经济企稳有望支撑银行股估值修复。

参考2012年银行股行情（在经济预期修复下，短短2个月内银行股整体涨超50%），我们认为当前或正处于融资数据持续印证下的经济预期修复阶段，银行股估值向上空间或已打开，后续甚至有一定相对收益。

此外，（3）18Q4机构持仓处于历史中位，且较前期高点有一定距离，提升空间较大。（4）中长期资金利好亦明显。一方面，海外被动指数纳入A股程度逐步提升，外资流入或较多，低估值高股息率的银行板块有望大幅受益；另一方面，银行板块或受益于“鼓励保险公司使用长久期账户资金增持优质上市公司股票和债券”政策。

投资建议：旗帜鲜明看多银行股

经济企稳支撑估值上行。3月PMI明显回升，预计3月社融数据明显走高，我们认为经济或已进入衰退后期，二季度经济有望企稳。后续经济企稳有望支撑银行股估值修复。

一般而言，PB估值与ROE水平正相关。当前，A股银行板块ROE达14%，估值却仅有0.9倍PB（lf），而美国银行板块ROE不到10%，估值却达1.3倍PB（lf）。站在当前时点，我们看板块估值回升至1倍19PB。

个股我们短期主推低估值较高ROE的拐点标的-兴业、南京、贵阳，受益于低市场利率以及地方债务风险缓解，看好低估值且基本面稳健的江苏银行。中长期主推零售银行龙头-平安、招行，零售银行为大逻辑，长逻辑。

风险提示：经济超预期下行导致资产质量大幅恶化：政策调整影响市场情绪。