投资建议

行业策略：参考A股半导体设计公司，过去两年PEband介于35x-50x，基于未来的成长性，我们认为晶晨半导体未来合理估值也可以参照上述区间。不排除科创板投资投资热潮初期，估值上探30%以上的可能性。

行业观点

机顶盒市场：未来IPTV机顶盒市场份额有继续扩大的可能，而OTT机顶盒将逐步被智能电视所代替。主要原因在于IPTV机顶盒由三大运营商提供，未来运营商为了抢夺客厅市场，必将加大内容方面的投入，同时也不会放弃机顶盒这一重要视频入口。而OTT盒子是在智能电视普及之前的过渡产品，未来增长将逐步放缓。公司有望受益于行业成长。全球IPTV/OTT机顶盒市场销售总量由2012年的3,130万台增长至2017年的1.6亿台，复合年增长率达到38.93%，我们预计未来三年复合增长率约为15.00%。

智能电视市场：我们认为智能电视将逐步代替OTT机顶盒，未来OTT所有功能将被集成进电视中，智能电视将成为家庭多媒体中心。公司受益于智能电视的增长。智能电视清晰度提升带动芯片价值量提升。与OTT盒子的成长逻辑相同，智能电视的分辨率也将从1080P增长到4K、8K，从而对于芯片需求将持续成长，价值量将有显著提升。从公司产品ASP也可以看出，2016年为29.28元，2018年为35.69元，两年提升20%。

AI音频芯片市场：公司受益于蓝牙音箱的爆发。我们十分看好智能音箱未来的发展，智能音箱将是未来客厅主要媒介中心之一。2018年全球智能音箱出货量达8,200万台，同比增长152.31%，预计未来智能音箱出货量将保持每年50%以上增长，未来三年新增出货量超过1亿台。公司AI音视频芯片主要应用于智能音箱，预计公司芯片出货量未来三年有望实现翻倍增长。

潜在市场：未来公司AI音频产品有望扩充到耳机、车载音响等新兴领域。预计三年后汽车与耳机语音识别市场将达到21亿、5亿元，虽然公司暂时尚未进入这两个领域，但不排除未来逐步切入的可能。

风险提示

公司消费电子属性明显，行业波动较大

客户集中度过高

智能电视领域出货量不及预期

新产品研发进度不及预期