行情回顾

上周，轻工制造行业跑赢大盘 0.85pct： SW 轻工制造（ 5.75%） VS 沪深300（ 4.90%） /中小板指数（ 4.43%） /创业板（ 4.94%）；个股周涨幅前五分别为：包装印刷—广博股份（ 24.35%）、吉宏股份（ 18.97%）、劲嘉股份（ 15.86%）、 纳尔股份（ 13.84%）和东港股份（ 13.75%）；家用轻工—骅威文化（ 21.16%）、爱迪尔（ 18.83%）、 康旗股份（ 18.83%）、 美克家具（ 18.42%）、和帝欧家居（ 18.41%）；造纸—凯恩股份（ 24.52%）、安妮股份（ 23.70%）、宜宾纸业（ 15.14%）、太阳纸业（ 14.97%）和山鹰纸业（ 8.08%）。

本周观点

造纸/包装板块： 上周 2019 年内第 5 批外废配额批复，前 5 批次合计共批复782.83 万吨，较去年前 5 批次增长了 70%以上。在第 5 批外废配额获批之后，国废价格依旧延续跌势。受今年前 5 批次外废配额明显增加的影响，国废在本月内的下跌趋势恐将延续，原材料价格的下降，将不利于包装纸等废纸系纸品的价格稳定，预计 Q2 包装纸企业盈利端将继续承压。 与此同时，我们继续推荐与包装纸有显著跷跷板效应的纸包装行业。

家用轻工： 本周家用轻工板块观点未发生明显变化，短期内我们认为，受地产交房数据，以及一二线城市销售数据回暖的影响，定制家居板块走出一轮估值修复行情。但对于今年定制家居整体增长的预期，我们仍相对谨慎，并认为就目前索菲亚、欧派家居和尚品宅配的估值水平来看后续存在向下调整可能。短期内地产行业的回暖并不能改变定制家居行业的市场需求整体转向存量市场的趋势。因此，未来定制家居行业的发展逻辑也已发生转变。 1）客单价：在各家品牌推进全屋定制产品的趋势之下，单个订单内出售柜体数量仍具备增长预期； 2）订单量：在定制家居需求转向存量市场预期之下，同时叠加今年 2 月住建部出台《住宅项目规范（征求意见稿）》，要求城镇新建住宅建筑应全装修交付。我们认为，未来为定制家居企业收入贡献大部分增速的业务将转为大宗业务， 零售端和工程端的业务收入未来也具备 1:1 的可能。综合来看，未来定制家居行业将全面进入“以量驱动”阶段，公司和板块的盈利也将随之遭受较大考验。另一方面，我们认为，在定制家居零售端流量增长乏力的情况之下，能够为家居品牌提供流量聚集的连锁家居卖场渠道，实际上具备一定穿越地产周期的能力。同时，该类型企业以租金收入为主，现金流情况良好。未来掌握核心渠道优势也将成为定制家居企业维持稳态市占率的重要手段，因此定制家居品牌将会继续深度绑定连锁卖场品牌，在一定程度上也将继续催化卖场行业的稳健发展。

投资建议

预计短期内包装纸价继续承压，纸包装行业毛利修复将持续； 定制家居市场需求转存量，精装房持续分流之下，行业未来转向“以量驱动”。 重点推荐： 欧派家居、 劲嘉股份、 美凯龙、 吉宏股份、 合兴包装。

风险提示

宏观经济波动风险，原材料成本上涨风险，新产能无法及时消化的风险，大客户流失的风险。