1.油服公司创造价值吗？

油服公司曾经创造过价值，但是近6年低油价时代以来表现较差。无论从ROE还是从股价表现上看均是如此。油公司在低油价时代，尚可以用上下游一体化平滑盈利波动，还可以通过压缩油服开支降低上游成本（近几年油公司桶油成本下降很大程度归功于此）。而油服公司则无处藏身。

2.价值陷阱原因？

表面原因是油价处在大的下行周期，14年高点低于08年，18年高点低于14年。深层次原因有二：

1）页岩油革命导致资本开支短期化。2014到2018年，全球油气资本开支下降了49%，而油气产量增长了11%。整个产业链花了更少的钱，办了更多的事，这要“归功”于资本开支短期化。油公司重视短期现金流回报，然而从长期损伤了油气储量可采年限。

2）过度宽松的融资环境。如我们之前很多报告里讨论过，页岩油的自由现金流并没有实质性转正过。过度宽松的融资环境，长期来看会带来供给过剩。在供给过剩的背景下，页岩油的技术进步红利，并没有使股东得到好处，而是通过低油价的形式让利给了消费者。

3.油服能逆袭吗？

如斯伦贝谢CEO所说，页岩油的开发存在跑步机效应。2018年，页岩油钻井中有54%用来抵消老井衰减的影响。到2021年，这个比例会上升到75%。如果没有更多技术进步，很可能在2020年以后，原油市场需要更多常规产量增长来补充。

资本开支长期化拐点出现，常规油气投资信心有所恢复。2019年资本开支增长点已经出现一定积极变化——从投资周期在1年之内页岩油气，逐渐转向投资周期在3年左右的常规项目，投资热点是NOC和海上项目。这一转变并非完全出于油价考虑，也出于对自身资产储量可采年限的考虑。未来油公司的风险偏好有没有可能进一步上升，花更多钱在风险勘探和早期项目上？或许需要油价再上一台阶且维持较长时间，来支撑油公司的信心。

4.结论：常规油服仍处复苏初期

对于油服行业而言，尤其是非页岩的常规油服，2019年将是需求恢复的第二年，增速仍然非常温和。只要油价维持60美金/桶左右的中枢区间，油公司对于储量寿命的考虑就足以支撑油服需求继续温和复苏。假如油价存在向上弹性，油服需求空间有望快速释放。

风险提示：油价暴跌风险；NOC和海上投资不及预期的风险