响水事件持续发酵，江苏化工企业面临整顿压力

2019年3月21日，江苏盐城响水天嘉宜化工发生爆炸；4月1日，江苏省发布关于征求《江苏省化工行业整治提升方案》意见稿，明确提出：第一，要对全省50个化工园区开展全面评价，根据评价结果，要压减至20个左右；第二，到2020年底，全省化工企业数量减少到2000家。到2022年，全省化工企业不超过1000家。4月4日，盐城市决定彻底关闭响水化工园区。

连云港石化产业园是国家规划的七大石化产业园之一，行业规范过程中有望受益

响水入园企业主要为精细化工企业，整体市值偏小，园区产值仅百亿左右。而连云港石化产业园是国家规划的七大石化产业园之一，也是位于江苏的唯一一个，其园区内的盛虹石化炼化一体化项目、中化连云港循环经济产业园项目、东华能源烷烃资源综合利用项目、卫星石化400万吨烯烃综合利用项目等单个项目投资额就超过100亿元，响水园区与连云港石化产业园不可同日而语。我们认为在此次整个江苏省的全面环保整顿过程中，连云港石化产业园将有望受益。

卫星石化：400万吨烯烃综合利用项目

卫星石化在连云港石化产业园拥有400万吨烯烃综合利用项目，总投资额达到330亿元，其中乙烷裂解制乙烯项目总产能250万吨，一期2020年投产，公司将成为乙烷裂解制乙烯项目国内第一家。二期投产后，将贡献收入约336亿元，利润总额107亿元，届时，公司的营收将是2018年营收的4倍以上。

东方盛虹：1600万吨/年炼化一体化项目

盛虹石化于连云港石化园区规划建设1600万吨/年炼化一体化项目，配套30万吨原油码头及公用工程岛等，总投资775亿元，盛虹炼化一体化项目落成后，有望实现722亿年均营业收入，年均利润总和101亿，净利润75.9亿。

东华能源：烷烃资源综合利用项目

公司规划在连云港石化产业园建设2套66万吨/年的丙烷脱氢装置和2套40万吨/年的聚丙烯装置，总投资约200亿元。我们按照19年1季度PDH利润1268元/吨，聚丙烯-丙烯利润448元/吨测算，全部项目投产后，PDH和PP将贡献毛利接近60亿，是当前的3倍左右。

中化国际：精细化工循环经济产业园

中化精细化工循环经济产业园规划总投资为300亿元。中化未来将在连云港石化产业园，形成以氯化工一体化产业链、橡塑助剂、电子化学品为主的中化精细化工核心产业群，承接中化集团和中化国际未来重大战略项目落地。预计各项目投产后，进一步增厚上市公司利润。

公司盈利预测、估值、及投资评级

卫星石化，我们维持19/20/21年业绩为13.7/17.7/30.1亿，当前股价对应19/20/21年PE14.0/10.8/6.4倍，维持“买入”评级。关注东方盛虹、东华能源、中化国际。

风险提示：江苏省化工企业全面检查评价低于预期的风险；连云港石化检查力度超预期的风险；各项目投产不及预期的风险