事件：根据中国工程机械工业协会挖掘机械分会行业统计数据，2019 年 3 月，共计销售各类挖掘机械产品 44278 台，同比涨幅 15.7%。国内市场销量（统计范畴不含港澳台）41884 台，同比涨幅 14.3%；出口销量 2377 台，同比涨幅 47.9%。

评论：

3 月挖机国内销量基本符合预期，出口逻辑继续验证。国内市场：“降水效应”对冲“春节效应”，带动 3 月挖机销量“小阳春”， 2019M3 国内市场挖机销量为 41884 台（+14.3%），占 2019Q1 国内销量的 60%，与历史经验相吻合。 海外市场： 2019M3 共计出口挖机 2377台（+47.9%），出口销量连续 21 个月同比增加，海外需求继续强化国内需求。

中小挖增速远超大挖增速，基建地产投资与人力替代进一步对带动中小挖销量增长。2019M3，国内市场小挖（＜20t）销量 25427 台（+14.0%），中挖（20-30t）销量 11257台（+18.6%），大挖（≥30t）销量 5200 台（+7.3%），小中大挖销量占比分别为60.71%/26.88%/12.42%。2018 年 12 月 29 日全国人大授权国务院提前下达 2019 年 1.39万亿元地方政府债新增债务限额，为逆周期基建调节提供一定的资金保障。 2019M1-2，我国基建（不含电力）固投完成额同比+4.30%，较 2018 年全年+0.50pct，基建投资额继续保持高位增长，本轮基建对挖机的总需求支撑明显强于上轮；地产固投完成额同比+10.6%，较 2018 年全年+2.30pct，地产投资反弹有望带动中挖及吨位较小的大挖销量继续增长。

市场集中度再提升，国内龙头充分受益。行业集中度提升：2019M3，国内市场 CR6（三一重工、徐工挖机、卡特彼勒、斗山中国、柳工股份、山东临工，销量口径）小中大挖（协会统计口径，以 20t 机型区分小挖和中挖）市占率分别为 73.76%/62.09%/67.73%，同比 +4.56/+3.25/+1.59pct ； 2019Q1 ， 国 内 市 场 CR6 小 中 大 挖 市 占 率 分 别 为73.85%/62.62%/67.35%，同比+5.33/+4.15/+2.89pct；环比+1.18/+0.57/+4.11pct。

国 内 龙 头 市 占 率 提 升 ： 2019M3 ， 三 一 重 工 小 中 大 挖 市 占 率 分 别 为26.97%/18.96%/27.44%。同比+4.08/+4.90/-0.25pct，徐工挖机小中大挖市占率分别为 16.03%/11.69%/9.89%，同比+4.02/+1.80/+4.26pct；2019Q1，三一重工小中大挖市 占 率 分 别 为 27.95%/18.44%/27.23% ， 同 比 +5.52/+3.79/+3.78pct ， 环 比+3.36/+2.17/+5.23pct，徐工挖机小中大挖市占率分别为 15.40%/11.74%/8.89%，同比+3.35/+2.21/+3.04pct，环比+1.69/+0.32/+1.88pct。

主机厂龙头利润释放弹性足，零部件厂商成长确定性高，继续看好三一重工、徐工机械、中联重科、 恒立液压、艾迪精密。 规模效应有望有效摊销固定成本，行业龙头销售净利率仍有增长空间，看好 2018 年工程机械龙头标的利润表有效修复。我们重点推荐：三一重工（国产挖机龙头，继续受益于工程机械高更新需求，预计 2019 年仍有 20%以上利润弹性；全球布局进入收获期，海外营收空间进一步打开）、徐工机械（吊机与装载机更新高峰晚于挖机，预计 2019 年业绩弹性或超 30%；定增完成现金充裕，挖机注入预期较强）、中联重科（起重机、混凝土、塔吊需求高峰与更新高峰均晚于挖机，主力产品进入确定性受益周期）、 恒立液压（国内工程机械核心零部件龙头，国内需求回暖、产品线拓展、全球渗透三足鼎立，业绩有望稳定、确定增长，我们认为公司有望成长为全球领先的油缸、泵阀生产企业）、艾迪精密（优势业务液压破碎锤市场空间与市占率齐升，液压件站稳后市场拓展前市场，在手订单充足业绩成长确定性高）。