巨化股份(600160)

2018年净利同比增137%

巨化股份于4月18日发布2018年年报，公司实现营收156.6亿元，同比增13.4%，净利润21.5亿元（扣非净利润19.8亿元），同比增137.0%（扣非后同比增123%），基本符合市场预期，也处于前期业绩预告的20.0-22.1亿元范围内。按照27.45亿的最新股本计算，对应EPS为0.78元。其中Q4营收36.8亿元，同比降1.7%，净利润5.0亿元，同比增291%（基数因素，2017Q4公司淘汰落后产能计提资产减值3.0亿元）。公司拟每10股派1.5元（含税）。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.84/0.95/1.06元，维持“买入”评级。

氟化工产品量价齐升带动业绩增长

报告期内，国内制冷剂及含氟聚合物供需格局改善、价格上涨，据百川资讯，2018年浙江地区R22/R134a均价同比分别上涨35%/21%至1.91/3.16万元/吨，PTFE/HFP价格亦显著上涨，公司制冷剂/含氟聚合物销售均价同比上涨23%/34%至2.2/5.7万元/吨；另一方面，R32/R125/HFP等新增产能释放，制冷剂/含氟聚合物销量分别增长8%/9%至19.8/3.0万吨，对应营收分别增33%/46%至43.7/16.8亿元。公司制冷剂/含氟聚合物毛利率同比分别提升3.3/6.1pct至32.9%/33.8%，带动业绩大增。

其他业务亦有改善，股权转让增加投资收益

公司氟化工原料/石化材料/基础化工产品分别实现销量51.8/11.6/86.6万吨，销售均价同比分别变动16%/10%/-9%至0.37/1.40/0.17万元/吨，对应营收19.0/16.2/15.3亿元，同比增26%/13%/7%，毛利率同比分别变动9.5/4.3/-4.4pct至33.8%/16.7%/47.3%。2018年公司期间费用率同比下降0.5pct至8.3%，其中财务费用率下降0.6pct，主要是由于汇兑收益增加。报告期内公司非经常性收益为1.69亿元，来自转让博瑞电子/凯圣氟化学的投资收益（0.98亿元），政府补助（0.45亿元）及理财收益（0.57亿元）。

制冷剂景气高位回落

2019年以来，由于下游家电企业采购力度不足，目前制冷剂市场较为疲软，据百川资讯，4月中旬浙江地区R22/R32/R125/R134a/R410a价格分别为1.68/1.65/2.35/2.98/2.20万元/吨，较年初下滑7%/15%/14%/13%/12%。

公司拟回购股份并注销

公司同时公告拟使用自有资金以集中竞价方式回购公司股份，回购价格不超过11.80元/股（含），总金额为3-6亿元，预计回购0.25-0.51亿股，占比总股本0.9%-1.9%。此次回购的股份将用于注销以减少公司注册资本。

维持“买入”评级

我们预计公司2019-2021年净利润分别为23/26/29亿元，对应EPS为0.84/0.95/1.06元（暂未考虑回购股份影响），基于可比公司估值水平（2019年平均13倍PE），考虑业务差异性，给予公司2019年14-16倍PE，对应目标价11.76-13.44元(原值8.47-10.01元)，维持“买入”评级。

风险提示：下游需求下滑风险、新项目进度低于预期风险。