顾家家居(603816)

事项：

公司于2019年4月18日发布2018年年度报告。2018年全年实现营业总收入91.72亿，同比+37.61%；实现归母净利润9.89亿元，同比+20.29%。实现基本每股收益2.36元。公司拟以资本公积金向全体股东每10股转增4股并派发现金红利10元（含税）。

评论：

2018单Q4收入增速提升，业绩增速放缓。公司2018单Q4收入27.79亿元，同比+52.91%，较单Q3增速（+34.95%）进一步提升；归母净利润2.04亿元，同比+0.68%，较单Q3增速（+30.61%）放缓。我们认为公司四季度收入增速进一步提升的原因一是公司店效提升与渠道拓展成效显现，二是Natuzzi，Benz，班尔奇等四家公司并表；公司单Q4业绩增速不及收入增速主要原因或在于公司营销费用投放增加与股权激励费用增加所致。我们预计未来随公司各品牌协同效应逐渐显现，业绩增速有望提升。

毛利率微降，未来有望改善。公司2018年毛利率为36.37%，同比-0.89pct，我们认为主要原因一是产品结构变化，二是新并表的四个公司总体上毛利率相对较低。期间费用率方面，受收入快速增加影响销售费用率同比-1.46pct至19.50%，股权激励增加致管理费用率同比+1.10pct至4.15%，汇率波动与利息支出致财务费用率同比-0.44pct至0.28%。综合影响下公司2018年净利率同比-1.50pct至10.97%。我们认为随着公司业务结构持续优化、生产端效率提升与资源投入显成效，公司盈利能力有望实现稳步提升。

内生外延拓展多品类，渠道拓展持续。公司目前已经形成沙发、软床、床垫、配套、餐椅、全屋定制等多品类布局。2018年沙发收入51.44亿（同比+39.31%），床类收入11.32亿（同比+27.80%），餐椅收入3.18亿（同比+20.54%），配套收入12.92亿（同比+32.09%），定制家具收入2.12亿（同比+145.77%），红木家具收入1.58亿（同比+40.07%）。公司持续推进渠道拓展，2018年年公司在全球拥有超过6000家品牌专卖店（含并购品牌），其中自主品牌门店4222家（经销店4015家，直营店207家），其他品牌店1854家，我们认为公司渠道拓展为公司零售端运营战略奠定基础，助力未来发展。

龙头地位稳固，看好公司长期发展。我们长期看好公司品类拓展与多品牌协同，龙头地位有望保持稳固。考虑到公司国内业务渠道稳定扩张、收购公司并表以及出口业务受到贸易战影响，预计公司2019-2021年归母净利润12.03/14.53/17.43亿元（原预测2019-2020年归母净利润12.39/14.96亿元），对应当前市值PE分别为20/17/14倍，考虑到公司新业务快速发展给予2019年25倍PE，即70元/股目标价，维持“强推”评级。

风险提示：渠道拓展竞争加剧风险，房地产市场大幅波动风险，新业务拓展不及预期风险。