【中顺洁柔(002511)】公司动态点评:日用品持续领跑社零数据,洁柔稳定价值凸显

2019.05.17 15:59

中顺洁柔(002511)

社零数据日用品表现强劲,必选消费布局价值凸显。2019年4月零售数据公布,日用品类单月同比+12.6%,在所有行业中排名第一,维持双位数增长,表现出较强的消费韧性。在贸易摩擦加剧、经济下行压力加大的环境下,洁柔作为必选消费板块标的稳定性较佳。公司Q1收入实现高增长,为全年业绩奠定基础。后续来看,浆价下行及增值税带来的利润率改善将从4月开始逐渐体现,利润有望逐季好转。长期来看,公司对于个护品类的布局将打开长期增长的天花板。

木浆港口库存高位需求孱弱,目前处于买方市场成本端无需过度忧虑。中国木浆进口占全球木浆贸易总额约33.21%,对木浆市场有举足轻重的影响。当前情形类似于2015-2016年,中国需求端疲弱促使木浆价格下行,同期人民币处于贬值周期,供大于求的情形下,汇率波动促使木浆报价进一步下调。我们认为当前港口库存维持高位,需求短期难以回升,木浆价格或将针对人民币贬值进行自我调节,公司综合成本提升空间有限。

公司2019年无向美采购木浆计划,木浆采购选择余地较大。2018年8月中国公布第二批对美约600亿进口商品加征关税清单,对木浆的进口关税从0%上升至5%,2019年5月公布的最新清单中,木浆维持5%的进口关税。受贸易摩擦影响,公司已积极做出调整,目前已无从美进口木浆,公司的木浆进口主要来自于:芬兰、加拿大、瑞典智利、俄罗斯、巴西、印尼、乌拉圭等十多个国家。行业来看,美国并非我国进口木浆最主要的产地,2017年我国木浆主要来自巴西(22.88%)、加拿大(18.65%)、印尼(13.69%)、智利(9.78%),企业木浆采购有较大选择和规避的空间。

投资建议:公司Q1表现靓丽,为全年增长奠定基础,必选消费品体现出较强的韧性。Q1为成本拐点,木浆下跌下公司盈利能力有望逐季改善,在增值税下调的政策催化下公司盈利段有望进一步释放弹性。公司是最具成长性的品牌生活用纸企业,渠道的广度、深度均有提升的空间,随着产能的稳步投放及新品的不断推出,公司市占率有望不断提升。预测公司2019-2020年EPS分别为0.41、0.51元,对应PE分别为24X、19X,维持“强烈推荐”评级。

风险提示:原材料价格上涨风险;产能释放不及预期;行业产能扩张大于需求,竞争加剧;扩品类推广不及预期;营销渠道建设不及预期。

 

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