农业板块跑赢大盘：本期农林牧渔指数上涨11.71%，同期沪深300指数上涨1.00%，行业跑赢沪深300指数10.71个百分点，在申万28个行业中排名第1位。本期表现较好的子版块包括种子生产、饲料、畜禽养殖，较沪深300分别获得18.14、17.01、12.02个百分点。行业目前PE（TTM，整体法，剔除负值）是53倍，相对沪深300的估值溢价为351%。分子板块来看，本期PE最高的为饲料和畜禽养殖板块的68倍（上期分别为58和60倍），最低的为农产品加工板块的30倍（上期为29倍）。本期饲料板块估值提升最快。

行业主要产品价格：本期农产品批发价格200指数为112.15、菜篮子产品批发价格200指数为113.62，环比分别下跌0.88%、1.05%。大宗粮食：本期小麦现货价格2411元/吨，环比下跌0.44%；玉米现货价格1976元/吨，环比上涨0.30%；早籼稻价格2268元/吨，环比持平。油脂油料：本期大豆现货均价3376元/吨，环比下跌0.08%；油菜籽4683元/吨，环比下跌2.73%；豆油5328元/吨，环比上涨2.15%。经济作物：本期棉花14609元/吨，环比下跌0.72%；白糖5265元/吨，环比下跌0.09%。畜禽养殖：本期生猪价格15.38元/公斤，环比上涨0.46%。水产养殖：本期海参180元/公斤，环比上涨15.38%。

重点行业观点（详见正文）：

糖价底部回暖。近期内外期糖价格均有所反弹，有底部反转的趋势。巴西糖方面，受降水偏多影响巴西19/20榨季糖厂开工和甘蔗收榨进度后移，导致19/20榨季初期巴西中南部甘蔗和糖产量较低，且受糖价低迷影响甘蔗制糖比较上榨季继续下降进入历史低位。考虑到巴西新榨季开工延后以及持续的低糖醇比，我们预计19/20榨季巴西产糖量在2800万吨左右，较上榨季降低。印度糖方面，天气因素和国内政策均对下榨季糖产量产生重要影响，糖厂拖欠蔗款达历史新高，出口补贴政策面临国际压力，我们预计印度糖后期增产较难。泰国糖方面，受市场化改革导致国内甘蔗价格下跌、蔗农改种其他作物意愿增强以及新榨季泰国降雨量偏低等因素的影响，我们预计19/20榨季泰国糖产量有望下滑。我们认为，19/20榨季全球糖产需结余值较本榨季继续下降，全球糖供需格局持续改善，推动糖价周期反转，进入1-2年的上行期。重点推荐中粮糖业。

风险因素：疫病风险；极端天气风险；农产品价格波动风险；农业政策变动风险。