在赌场里，中国人最喜欢玩的一种游戏叫“百家乐”。 从概率上来说，几乎是50%的胜负概率。当然，会低于50%一点点，因为赌场会有一部分的抽水。但这个抽水比例非常非常小，导致大部分都忽视了这一点。 每一次我去“百家乐”桌子旁边，都会看到有人能神秘的猜对翻牌结果。许多人一边翻牌，一边还念念有词。而且身边每个中国赌客，都告诉我找到了破解“百家乐”的诀窍。我曾经也很纳闷，赌场难道是做慈善的吗？ 后来，我才发现。只要过几个小时再去同样的桌子看看，那些号称破解了“百家乐”的赌客往往都会输个精光。

去年华尔街日报有一篇头条文章，大意是A股是全世界最大的赌场。事实上过去一年，越来越多的人用赌场来形容我们的A股。

本文从几个角度去思考A股和赌场的相似性，包括幸存者收益率偏差，存量博弈，赌场的“消费属性”,以及简单规则和复杂运营。其本质依然是投资者结构所决定的。

神秘的平均收益率

刚刚美国大学毕业那会，工作相对轻松，也没交女朋友。周末就经常会去康州的赌场。

大家可能知道，海外赌场中最赚钱的就是老虎机。老虎机是赌场中输钱概率最高的游戏。那时候我觉得很奇怪，为什么还是有那么多人玩老虎机。后来，我想明白了。因为每次你走过老虎机的区域总是会看到有人中了jackpot，听到叮叮叮硬币掉下来的声音。每一次你都会看到某些人中奖了，赚了大钱。许多人会问：why not me?这点和A股很像。

在任何时候，这个“赌场”都有人中奖。牛市中，这些成功的故事会非常非常多。比如隔壁王伯伯的同学去年加杠杆，在股市中赚了30倍。又或者，我大学室友的同学这一次牛市中实现了财富自由。而输钱的人，是不会伸张的。所以，A股所谓的平均收益率会非常非常高。大部分时候我们听到的都是赚大钱的股市。这点和赌场中，我们总是看到老虎机中大奖的情形很像。

存量博弈的结果

在赌场里，中国人最喜欢玩的一种游戏叫“百家乐”。

从概率上来说，几乎是50%的胜负概率。当然，会低于50%一点点，因为赌场会有一部分的抽水。但这个抽水比例非常非常小，导致大部分都忽视了这一点。

每一次我去“百家乐”桌子旁边，都会看到有人能神秘的猜对翻牌结果。许多人一边翻牌，一边还念念有词。而且身边每个中国赌客，都告诉我找到了破解“百家乐”的诀窍。我曾经也很纳闷，赌场难道是做慈善的吗?

后来，我才发现。只要过几个小时再去同样的桌子看看，那些号称破解了“百家乐”的赌客往往都会输个精光。这就是存量博弈的结果。除了大牛市有增量资金入场，许多时候A股是一个存量博弈的市场，然而这就是市场最可怕的地方。每一次的交易都要支付佣金给券商，给交易所。一旦这个市场陷入了长期的存量博弈，结果就是大部分人亏钱。当然，这是一种理性的假设。

事实上，smart money一旦看到存量博弈的氛围，会逐渐撤出。留下不断交易的韭菜越做越错。这也是为什么一旦市场进入中场的博弈氛围，指数都是不断下行的，虽然中间会出现几次反弹。

来赌场表面和真实的原因

以前在纽约去康州赌场的时候，总是会在法拉盛做去赌场的大巴车。

那时候我观察到一个有趣的现象，大部分在这部车上的人都是比较穷的中国人，许多是打餐馆的，还有一些连合法身份都没有。这些人去赌场只有一个目的：赚钱，甚至发财!这点和A股也有非常相似的地方，大部分的散户其实并不富有，甚至是穷人。

他们进入股市并不是为了资产配置，获得超越通胀的收益，而是希望发财。这点和那些带着5000元现金去赌场，希望翻倍的人是一样的。然而，去除表面的美好希望，我们想想大家在赌场真实的目的是什么?

我一直认为是一种娱乐，消遣。事实上，和许多美国的朋友聊天，他们觉得去赌场就是去输钱的，因为本身就是一种娱乐。你可以坐在那里，要求免费的饮料，甚至红酒雪茄，和其他赌客以及貌美的发牌员聊天。这个行为的本质就是消遣放松。那么，最终你必然也需要为这种消遣付费。

事实上，许多散户炒股票，也是一种消费。我曾经也不理解，为什么那么多退休的大叔大妈每天都要像上班一样跑营业部，然后在收盘后准时去菜场买菜，回家做饭。其实对于很多人来说，炒股票也是一种消遣。在家闲的没事做了。许多人去营业部，也是一种社交。通过炒股票，认识朋友。可以一起吹牛，喝茶，甚至出去旅游。

那么，如果这些人的真实行为是消遣，其在股市“消费”(亏钱)也是必然的。这也是许多人炒股的真实原因，虽然大家都没有真正的意识到。

看似简单，其实复杂

赌场里所有的游戏都有一个特点：上手简单，进入门槛极低。

A股的散户对于股市理解也有这样的特征，大部分散户都觉得炒股票很简单。基本上不是涨就是跌。许多投资者并不懂得敬畏市场。这也是为什么每一次的大牛市都有增量散户入场(所谓的“韭菜”)。都觉得炒股太简单了，身边都是股神。

相反，越了解这个市场，越会觉得A股的聪明和复杂性。这是一个靠估值驱动的市场，不是简单的EPS。基本面+博弈的市场。

有意思的是，过去十年A股的机构投资者也越来越多，市场监管越来越严格，也正规化。

然而，整个市场类似于赌场的特征一直没有改变。核心依然还是投资者结构。最终在市场有定价权的是投资者主体。目前我们依然是一个散户主导的市场，那其类赌场特征在短期内还是难以改变。高波动，高换手，反身性将依然会是这个市场的主要特征。