《经济学方法论》期刊（The Journal of Economic Methodology）刚刚刊登了一个有关反身性理论的专题，这个专题包括一系列的文章，这些文章来自于中欧商学院的创始人兼名誉主席索罗斯。

这个专题包含了索罗斯一些最新文章，这些文章包括了对于不确定性和反身性的思考，这些概念在社会科学中的角色，以及这些概念在2008年金融危机和欧债危机的联系。专题还收纳了来自经济学、社会学和科技哲学领域的18位著名学者的回应和批判。

2008经济危机使得人们开始反思经济学和它的哲学基础，索罗斯一直对经济学的一些基本假设持怀疑和批评态度，如理性人和有效市场假设。1978年，他出版了自己的第一本书《金融炼金术》，他在书中反复强调，市场并不是像教科书所讲的那样理性和有效，而是具有高度的不确定性和反身性，这会带来泡沫和市场的崩溃。在随后的几十年里，索罗斯不断反思他的思想在投资活动和公共政策上的应用，并在许多文章中反复讨论自己的观点。虽然索罗斯在投资上取得了巨大的成功，但主流经济学家并没有给予他的思想应有的重视。

最近，随着经济学界对2008年经济危机的反思，经济学家们想要开创一套新的经济学研究方法，他们开始关注索罗斯的理论。新经济思维研究所在柏林举办了2012年年会，参会成员包括300多位国际知名经济学家和各国的经济政策制定者，索罗斯在会上作了题为“挑战经济学基础”的演讲。这次演讲在参会者中引起了巨大的震动和广泛的争论。

研讨会围绕反身性这个主题，对于反身性的定义、应用和意义进行了热烈和富有成效的讨论。同时还形成了一个强烈的共识：索罗斯的工作提出了一系列有关社会科学哲学的基础性问题，如果我们想要真正了解经济是如何运行的，或者更进一步防止经济危机或者使经济危机的危害最小化，那么我们就必须认真研究和回答他提出的问题。

索罗斯的反身性理论：

反身性表示参与者的思想和他们所参与的事态因为人类获得知识的局限性和认识上的偏见都不具有完全的独立性，二者之间不但相互作用，而且相互决定，不存在任何对称或对应。在人们活动的政治、经济、历史等领域中普遍地存在这样一种反身性的关联。通过参与者的抉择建立在对事物固有的不完备认识之上这一论证，索罗斯提出了一种不确定性的命题。

将反身性运用于金融市场，金融市场的资产价格是人们对于资产的认知的反映，毫无疑问这个认知是带有偏见的，而且是建立在带有局限性知识上的认知。这种认知上的偏移还会随着市场上涨或下跌的趋势得到加强，而认知上的偏移又会反映在市场上，这形成了一个正反馈的闭环循环，直到市场最终崩溃。

然而，将反身性运用在投资实践中却遇到不小困难，关键的难点在于时间的把握，市场到了反身性理论所描述的哪一个阶段。

在2000年科技网络泡沫的时候，索罗斯的量子基金就因没有把握住时机而遭受巨大亏损。

1999 年初，量子基金认为科技股价格太高，挑选了12 个显著被高估的新公司的股票，对它们做了价值2 亿美元的空头。紧接着，它们都势不可挡地向上攀升，几个星期之内，这个头寸就让量子基金损失了6 亿美元，到1999 年5 月，亏损达到了18%。

量子基金调整投资方向，开始大量买入科技股，1999 年的最后几个月，量子基金从科技股赚的钱比他8 年前做空英镑赚的还多。量子基金头5 个月下跌18%，到那年年底时上涨了35%。

以科技股为主的纳斯达克指数在2000 年1 月大幅下挫，然后转头向上创下新高，量子基金卖出了其大部分的科技股头寸。

然而，故事并没有结束。被量子基金卖掉的科技股继续疯长，量子基金又买回了一个月前卖出的所有科技股！

2000 年3 月10 日，纳斯达克指数达到了顶峰，在接下来的几个星期，历史上最大的泡沫之一被挤出来。

2000 年4 月28 日，索罗斯召开新闻发布会。他宣布量子基金当年下跌了21%，同时，索罗斯基金管理公司的资产自1998 年8 月以来下降了76 亿美元，1998 年8 月时他们的资产高达220 亿美元。量子基金从此将作为一个稳重的、低风险的捐赠基金来管理。

量子基金黯然退出大型对冲基金市场，索罗斯遗憾的说：

“我们必须认识到，像量子基金之类的大型对冲基金已经不再是管理资金的最好方式了，市场变得非常不稳定。”

美国股市“见顶”的说法在过去两年中就一直没停过，但美股却从未停下上行的脚步，即使对于拥有几十年经验的老交易员，这样的牛市也是很罕见的。基本面分析已经失效，这时或许只有索罗斯的“反身性理论”才能解释市场动向。

美国当前的经济增速在2~2.5%之间，家庭收入增长基本停滞，消费者信贷增长放缓，这样的大背景无法和股市的牛气冲天相匹配。

此外市场还忽略了近年来地缘政治上的种种风险事件，不管是俄乌冲突还是伊拉克危机亦或是埃博拉病毒都没能阻止美股前进。

所以既然不是基本面支撑股市上行，是时候换一种理论来描述市场的动能了。

“反身性”（Theory Of Reflexivity）因受到传奇投资人乔治·索罗斯的推崇而被投资者们熟知。反身性理论最早由William Thomas在上世纪20年代提出，随后由社会学家Robert Merton在40年代晚期完善。简单的说这种理论认为市场预期会导致参与者们按预期行动，结果预期成真，形成一个自我实现的循环。

投资者根据自己获得的资讯和对市场的认知形成对市场的预期，并付诸投资行动，这种行动改变了市场原有发展方向，就会反射出一种新的市场形态，从而形成新的资讯，让投资者产生新的投资信念，并继续改变金融市场的走向。

由于投资者不可能获得完整的资讯，且投资者会因个别问题影响其对市场的认知，令投资者对市场预期产生不同的意见，索罗斯把这种“不同的意见”解释为“投资偏见”，并认为“投资偏见”是金融市场的根本动力。当“投资偏见”零散的时候，其对金融市场的影响力是很小的，当“投资偏见”在互动中不断强化并产生群体影响时就会产生“蝴蝶效应”，从而推动市场朝单一方向发展，最终必然反转。

传统的思想认为：市场永远是正确的，市场价格倾向于对市场未来的发展作出精确的贴现。而索罗斯的想法与其正好相反，他认为市场总是错的。他们代表着一种对未来的偏见。而且扭曲有双向影响：不仅市场参与者以偏颇的观点进行，而他们的偏颇也会影响事件的发展。由于参与者的认知本质上便是错误的，而错误的认知与事件的实际发展过程，两者之间存在着双向关系，这种关系也导致两者之间缺乏对应（Correspondence）,索罗斯称这种双向关联为“反身性”。

索罗斯2009年在中欧大学（Central European University）演讲时曾指出：

人们对于世界的看法总是不全面并且扭曲的，这是市场判断不准确的根源。这些扭曲了的观点影响了真实相关的事物……比如人们将瘾君子作为罪犯对待的行为会导致瘾君子们最终犯罪。因为对吸毒一事的偏见导致成瘾者缺乏合适的治疗和对待。另一个例子是，人们总是渲染政府的不良行为可能导致政府真的变坏。

索罗斯指出，历史很多实例都可以证明他的说法，例如：

●60~70年代的企业并购潮
●90年代的风投资本大行其道
●2000年的互联网泡沫
●2006年的房地产市场、次贷泡沫

虽然索罗斯的这个原理是很简单的，但是人类的天性导致我们不会停止涌入已经过热的市场，所以泡沫总是不断的出现又破裂，联系到当今的美股市场中，即使基本面并不支持股市这样昂贵的价格，但大多数投资者们依然不愿从牛市的美梦中醒来。