优秀的投资者懂得在共识里寻找独到的见解

2016.10.01 12:39

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霍华德·马克斯从芝加哥布斯商学院毕业后,他最中意的公司拒绝了他。但他说,这是他职业生涯中最幸运的时刻,因为这家公司就是雷曼兄弟。而如今,马克斯是橡树资产管理公司的联合主席和创始人。

职业选择的运气和技巧

马克斯说,他不是那种从9岁就开始阅读招股章程,然后用自己在成人礼上收到的钱进行投资的孩子。在决定从事金融行业之前,他曾考虑过成为一名历史教授、建筑师、广告人和会计师。从芝加哥大学毕业后,他曾面试了几家财团、银行、投资公司、投资银行、会计和咨询类公司。

但很幸运的是,他被曾经最向往的公司拒绝。马克斯说,负责招聘的人决定雇用他,但在作最终决定时,那个人却因宿醉迟到了。他的同事把工作给了另一个人。如果当时不是有那份坏运气,他说,他也许在头30年都会为雷曼兄弟工作,最终的他可能会与现在大相径庭。

对于马克斯来说,幸运是非常重要的,他还建议那些未来的MBA们“把握住自己的好运”。因为机会只会来到你身边一次,你必须牢牢抓住它。

市场难以预测


     其实,市场预测专家的表现一直都是非常差,马克斯说。2013年的夏天,全部预测专家都表示,在美联储主席伯南克开始讨论美联储削减其月度购债计划时便会开始升息,这将是2013年最重要的决定。但是,大多数预测家都预测错了,实际情况恰恰相反。

2014年最重要的问题是石油价格,而只有少数专家在这个问题上预测对了。马克斯开始放弃预测市场的游戏,转而变得十分低调。当有人问他油价将会怎么改变时,他说,唯一正确的答案只有“我不知道”。

石油是一种不会产生资金流动的资产,并且不以自由市场价格出售。石油有自己的价格管制,所以马克斯明白,这会使石油价格变得不可预估。

     不过,马克斯警告道,你不能在对未来没有任何预测的情况下进行投资。橡树都是对高压行业进行投资。在过去的四个月中,这些都是从事过石油或石油服务类企业。他说“价值型投资者以未来现金流的贴现价格为基准进行投资。”

马克斯提醒道,不要投资那些把未来全部赌在油价上的公司,因为油价实在太难以预测了。他建议,投资者可以转而考虑,那些因石油环境不稳定而从中在多方获取利益的公司。

在市场不会有大幅变化的时候,很多投资者都能在选择投资对象上做出正确判断,但他们还是没能挣到钱。这是因为,只有在市场巨变时做出准确的预测才是有价值的。就拿石油价格来说,大多数人都预测失误,这让预测变得毫无价值。当市场巨变时,有些人也是会预测对,但马克斯就会问自己,这个人一直都能预测对吗,或者这次只是巧合而已。

马克斯引用了马克·吐温的话,“让我们陷入困境的不是无知,而是看似正确的谬误论断。”

二级思维的重要性

8年前,马克斯的儿子建议他去投资福特,因为他们将有很棒的新产品开发出来。“谁不知道这事儿!”马克斯这样回答。他不是试图打击他儿子的积极性,而是为了让他建立二级思维:每个人都知道的事情,是不会带给你任何好处的。

如果你拥有和其他人并无二致的思维,你便会做出和其他人一样的举动。如果你想表现出色,那么就需要考虑别人想不到的事情,然后用更高级的思维去支配你的行动。

     一级思维是:投资者认为一个公司很好然后就会去买它的股票。二级思维则是:投资者认为这家公司很好,但不像每个人认同的那样好,所以会卖掉股票。

20世纪20年代,伦敦杂志选美比赛进行了一场关于谁将夺冠的辩论,马克斯在梅纳德·凯恩斯(Maynard Keynes)预测桂冠得主的文章中形容了一级—二级—三级-思维的理论。一级思想中,你会根据你的看法选择冠军得主。然而,要想在辩论中正确地预测结果,你至少需要拥有二级思维,去选择那个你认为会获得投票最高的女孩儿。

本·亨特更详细地解释了凯恩斯在博客中对第三级思维发表的言论。亨特说,为了赢得辩论,你需要有三级思维,去挑选“那些评审眼中会有最高得票率的选手”。

成功的投资是来源于“多向思维”,马克斯表示,如果对于某一资产价格走势,大家拥有共识,那么你就要从共识里拥有自己独到的看法。如果你独到的看法是正确的,那么最终共识是会向你的看法靠近的,价格的走势也会向你预期的靠拢。如果你认为投资很容易而没有看到其复杂性,那么你也是不会成功的。

在现有利率环境下的投资

马克斯认为,自2008年金融危机以来,流动性和安全性不再是能够轻易满足的了。马克斯评价自己对流动性和安全性属保守派。在2008年的金融危机以前,马克斯没有放在橡树或其基金里的资本,在国库券投资组合中获得了6.5%的回报。

经历过金融危机后,马克斯问自己,为什么一个人必须把他的财产投资在绝对安全、有流动性和良好收益的地方?马克斯说,当人们被 “吓傻了”之后,他们就会把他们的财产存到安全的地方,即使当前的负利率大环境会使他们丢失一部分财产。投资者现在可以得到安全性和流动性,却不能从中获利。

尽管认为自由市场会以最大的努力合理分配资源,但马克斯表示,我们不是在一个自由市场的环境中,“如今对金钱的预测不比当年石油价格的预测容易。”

马克斯认为,当前市场环境的改变还不至于将10年期的国债保证利率从八年前的6%降低到现在的2%,不自然的低利率是归咎于美联储的介入调查。但是他不认为当前环境糟糕到维持2%的利率,这是一个不正常的利率,只不过预测自然利率是非常困难的,不论利率是否受到外界影响。

投资成功的因素

马克斯表示,短期来看,成功需要具备的因素是进取心、时间选择和技术。他说,如果你在正确的时间有足够的进取心,那你就不需要任何技术。

华尔街日报乐于追捧能成功预测出石油价格在某一时间段内的下滑期以及最高点的人。但就短期来讲,你几乎不可能知道成功是源于运气或是技术,但是长时间后就会变得明显,因为好运不会持续20年。

马克斯举例2006年 Amarnath 避险基金的暴跌,更深入地阐述了运气和技术。马克斯说,Amaranth 2006年失去了90%的资产,不是因为低级的投资技巧,而是因为他们在2005年的总资产翻倍的巨大成功。“如果没有技术的话,失去100%的资产只是赚100%的对立面。”马克斯说,Amaranth 在2005年做了一些“疯狂”的押注,并且得到了幸运女神的眷顾,而2006年类似的赌注却没有了运气。

     马克斯归纳自己的成功因素是:1.没有押注在那些可能损失巨大的公司上;2.控制亏损;3.追求长期的稳定而不是短时的成败。他说:“如果我们能避免成为那些失败者,那么变为成功者就变得轻而易举。”

马克斯强调,把投资策略与个人性格特点相结合是十分重要的,他在债劵市场的成功关键就是他的保守性。如果一个人不是梦想家、未来主义者、天生的乐观主义,那他的风投必定失败。他在尝试做的是“将10美金变成11美元,并且在它变成9美元以前装进自己的口袋。

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