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近期环保行业热度提升，我们对主要关心的问题，做一个思考总结： 第一个问题，前期行业下跌原因？ 1. 部分公司年报风险释放，主要原因在于： 1）商业模式（ to G 且工程利润贡献大），叠加： 2） 财政去杠杆打破刚兑，以及： 3） 融资环境趋紧，这三点增加了业绩的波动性。 2.利率环境收紧&财政去杠杆打破刚兑，导致板块估值水平向下迁移。 3. 环保行业主要板块市政 PPP 领域竞争激烈化，龙头模糊化； 第二个问题，目前行业的估值怎么看？ 纵向看， 行业估值已经回到近 10 年历史底部。 横向比较，相对其他行业，估值排名目前已经低于中位数， 但相对港股同行业龙头仍然溢价较多。第三个问题， 如何理解环保行业的投资机会？ 短期年报风险释放完毕，国债利率代表的市场必要报酬率略降，有利于行业估值修复； 从长期看， 在行业大趋势（政策，经济支付能力两个重要变量）向好的前提下，选择 1、商业模式相对成熟（现金流产生，资金驱动属性较弱）， 2、行业壁垒相对较高的细分方向。 如工业环保中的大气，危废等领域龙头已体现出现金流与壁垒方面的相对优势。同时， PPP 考核运营绩效，未来市政环保将供给侧改革！优质运营项目占比提升，真正具备治理实力的公司跑出值得期待。 选择估值业绩匹配的公司做左侧布局，建议关注【 龙净环保】 ， 【 中金环境】 ，【 聚光科技】 ， 【 国祯环保】，【 蓝焰控股】 ， 【 深圳燃气】

自顶向下，生态文明入宪， 大局上把握三端制度变化： 1）政府端，地方考核导向变化！ 考核体制已经建立，各级政府政绩目标与生态治理目标统一。 2）企业端，排污许可制保证全生命周期监管的有效落地！ 体现了监管思路的转变，由以总量目标控制为主的粗放式管理，逐步转化为以工业企业为主的精细化管理。 3）激励端： 以环境税为代表，排污权、碳排放权等制度的落地，建立了一种激励机制，倒逼企业加大对于环保设施和环境治理的投入。

2018 年主要看好五大优质细分领域： 1、工业环保。 核心逻辑： 1、监管方式从事前环评向全过程监管转变。 2、下游企业的支付能力提升。 两个方向： 1） 工业废气：提标改造释放千亿市场空间， 建议关注【龙净环保】、【清新环境】。 2） 工业危废：环境税出台&第二次污染普查，加速供需缺口弥合，建议关注【中金环境】、【东江环保】、【雪浪环境】、【金圆股份】。 2、环境监测。 1） to G： 垂管监测权上收，布点密度增加，叠加供给侧智慧化模式，同时未来设备国产化率提升将成趋势(目前仅约 50%)； 2） to B： 制度激励， 企业主观存在监测投入诉求，同时园区监测基础和水平有望快速提升， 建议关注【聚光科技】、【盈峰环境】、【雪迪龙】。 3、天然气， 作为战略能源，未来必然将依靠国内内生的非常规气补充，其中煤层气储量丰富、发展成熟，将获政策扶持，建议关注稀缺气源龙头【蓝焰控股】； 获益煤改气的大型城燃运营商【深圳燃气】、【中国燃气】 、【百川能源】；受益民用供暖设备放量【迪森股份】。 4、市政 PPP。 1）选时。 关注剪刀差，项目收益率 vs 市场平均融资成本。 2）空间与格局。根据 10%红线长期行业仍有新增项目空间。 3） 选股看运营： a、行业2.0 时代，注重实际运营能力， 成本回收挂钩运营绩效。 b、去杠杆，债务资金不能作为投入资本。 建议关注【国祯环保】、【上海环境】、【兴蓉环境】。 5、 再生资源。行业空间：到 2020 年产值达到 3 万亿， 5 年 CAGR 为 18%。市场格局： 商业模式决定龙头优势彰显，渠道为王、强者恒强。环境质量要求提升规范行业发展；洋垃圾禁止入境进一步彰显渠道优势，建议关注激励层面经营者持股计划落地的龙头标的【中再资环】 。

风险提示： 宏观经济下行，政策推广不及预期。