党中央宣布支持海南自由贸易港建设及提高免税额度， 中国国旅有望受益政策红利。 根据央广新闻报告， 习近平于 4 月 13 日下午郑重宣布：“ 支持海南逐步探索、稳步推进中国特色自由贸易港建设，并要重点发展旅游、互联网等现代服务业， 提高基础设施网络化，加密全球主要客源地的国际航线， 实施更加开放便利的离岛免税购物政策，实现离岛旅客全覆盖，提高免税购物限额。” 本次海南政策的重磅出台， 有望让岛内的免税购物进一步开放和便利， 加密全球主要客源地的国际航线预计带来更多客流。 此外，国务院还发布了《关于支持海南全面深化改革开放的指导意见》，支持在海南探索发展竞猜型体育彩票和大型国际赛事即开彩票。鼓励发展沙滩运动、水上运动、赛马运动等项目，指导海南进一步办好国际体育赛事，支持再引入一批国际一流赛事，预计有望进一步推动海南的休闲文化产业，利好岛内旅游业的发展。 中国国旅在今年 3 月份经董事会同意追加投资 3.09 亿元人民币用于三亚海棠湾河心岛项目建设， 继续加码海南免税业务。 我们预计公司的三亚海棠湾免税店未来有望量价齐升，毛利率继续走高，以及随着新项目河心岛的扩容，业绩有望持续高成长。 公司 18 年一季度的三亚店销售额增速达到 26%， 我们判断公司 18 年 1 季报业绩增速可达 50%+， 中期看盈利能力提升，长期看奢侈品消费回流空间大，继续推荐。

中青旅： 四个层面推动自由现金流持续上行， 绝对估值白马股蓄势待发。 ①双镇助力，内生增长稳健可续：受益乌镇会展外延以及古北跨过爬坡期持续释放业绩，双镇未来权益利润预计仍将稳步增长。②资本支出拟减少，增厚自由现金流：公司近年来高额资本支出使得过去几年自由现金流均呈负值。考虑到双镇固定投资资产高峰已过，后续更多项目为管理输出，未来资本支出有望降低并增厚自由现金流。③划转光大打开成长空间：资金、资源、管理模式等多方位支持，公司在大旅游领域的成长天花板被打开，未来有望继续做强做大。④外延扩展不断加码：公司参股了包括濮院、九皇山、红奇基金等项目，近期同婺源战略合作，共同开发篁岭项目， 更多休闲景区的轻资产外延有望推动收益更快释放且利润率持续上行。 ⑤我们基于保守、中性、乐观三个情景假设下采用现金流贴现测算公司权益价值预计达 220 亿元~308 亿元，绝对估值白马股蓄势待发，预计 18 年归母净利 7.10 亿元，给予 6个月买入价 28.84 元/股。腾邦国际：估值及预期均处底部，出境游行业回暖下，公司加码出境游业绩步入释放期，叠加市场风格切换，公司估值有望得修复。 ①预期差一： 机票毛利率触底回升有望超预期。 市场认为票代行业渠道价值降低，市场空间萎缩。 但我们认为“提直降代”后票代行业集中度提升，公司作为行业龙头议价能力提升，国内航线毛利提升、国际航线利润空间较大、持续发力包机业务，不断获得增量利润空间。 ②预期差二： 市场没有充分认识到公司旅游业务飞速发展，正逐步向出境游龙头转型。公司以机票为流量入口，深耕出境目的地资源，深度布局“ 5H 飞行圈”和俄罗斯目的地，俄罗斯今年世界杯有望继续受益；收购捷达假期、参股喜游国旅，加速布局香港、泰国、越南等东南亚市场，有望受益 2017年下半年赴港游复苏。 此外，公司的大股东及高管持续增持，叠加员工持股计划与当前股价倒挂 （二级市场买入，占总股本 1.48%，均价 15.85 元/股）， 均充分彰显对公司的发展信心， 且具有较高安全边际。 预计公司 18 年归母净利 3.77 亿元， 增速 33%，给予 2018年 PE 30.13x， 6 个月目标价 18.91 元。

酒店板块：“周期+成长” 双驱动， 继续推荐酒店板块。 ①行业连锁化：我们判断单体店加盟后盈利能力提升+OTA 佣金率难下降两大因素， 将持续推动连锁化的进行。②龙头盈利能力：受益同店提价+加盟店占比提升，我们判断酒店龙头盈利能力有望持续上行。 ③集团关店： 关店有助于减亏和优化产品，长期看为轻资产模式下的必经之路。④业绩拆分：我们独家提出直营加盟七个层面拆分业绩增量，测算得到锦江/首旅/华住的 18 年整体业绩增速预计可达 45.0%/39.7%/29.7%， 继续推荐锦江股份、首旅酒店，建议关注华住酒店。

一周市场回顾： 休闲服务上涨 1.00%，上证综指上涨 0.89%，深圳成指上涨 0.02%，创业板指下跌 0.67%， 沪深 300 上涨 0.42%。板块个股涨幅前五分别为：腾邦国际（ +6.82%）、中国国旅（ +5.93%）、天目湖（ +4.33%）、岭南控股（ +4.07%）、曲江文旅（ +3.46%）；跌幅前五名分别为：大东海 A（ -5.77%）、华天酒店（ -3.36%）、西安饮食（ -3.13%）、大东海 B（ -2.61%）、宋城演艺（ -2.58%）。