投资策略： 节前最后一周上证综合指数上涨 0.63%，钢铁板块上涨 0.39%。近两周时值国内春节，钢铁现货市场处于休市状态。而黑色产业链并不平静，巴西淡水河谷尾矿坝溃坝事故不断发酵，涉及铁矿供给 4000 万吨左右，且一时难以恢复，淡水河谷于本周宣布其部分铁矿石合同遭遇不可抗力，受此影响铁矿期现价格联袂大涨。成本驱动期钢价格进一步上行。需要注意的是铁矿等采掘业资本开支一般 5-8 年，自 2014 年后投资逐步收缩，扩张周期目前已经进入末期，今年全球铁矿供给增量只有 3000 万吨左右，巴西铁矿事故将令铁矿供需平衡边际发生变化，由于工业品边际定价，价格弹性远远超出量的弹性，边际上供需的失衡可能会令原料价格大幅上涨。成本端抬升后，表面上会对钢企盈利构成压力，但实则冶炼业盈利只取决于其自身的产能利用率变化。只要钢铁行业产能利用率不变，则企业可以通过钢价上涨向下游传导成本压力。反之即使 2015 年铁矿跌至谷底，钢企也无法享受成本下降的红利。今年我们对钢铁下游需求并不悲观，延续我们在年度策略《进退之间》判断，地产行业投资略低于去年，但仍可保持5%以上增长，投资结构由前端向后端转移。同时基建也将逐步恢复。整体需求端仍将好于预期。同时本轮周期没有大面积过渡到钢企资本开支阶段，虽然供给侧限制政策退出，但幅度低于 2010 年。钢铁盈利中枢大概率低于去年，但幅度可控。盈利持续性增加配合目前利率水平偏低，整体估值上有望改善，可以关注的优质钢铁公司标的如宝钢股份、华菱钢铁、南钢股份、方大特钢、三钢闽光、马钢股份等。同时受益于铁矿价格上涨的标的如海南矿业、 *ST 金岭等；

国内钢价： 近期钢价平稳。 最近两周时值春节前后， 钢市进入有价无市状态， 现货多暂停报价， 成交量加速萎缩， 期货则受澳洲进口煤限制通关及淡水河谷矿难事件影响表现强势。 节后钢价表现或超出市场预期， 虽然供给端居高不下，但今年整体需求端仍将好于预期。具体来看， 一方面正月十五之后下游工地即陆续开始复工， 淡旺季切换将带来采购增量； 另一方面， 节前最后一周库存虽大幅累积 125 万吨， 但单周上升幅度及库存总量均低于去年农历同期， 低库存对钢价存在进一步支撑；此外， 春节假期期间矿难事件进一步发酵，铁矿石现货价格飙升至 94.2 美元 （ 截止 2 月 8 日），在需求不悲观的情况下， 原料价格强势有利于钢价上涨；

库存情况： 本周（ 2019.1.28-2019.2.3） 上海市场螺纹钢库存 29.82 万吨，较上周上升 3.13 万吨，热轧库存 26.8 万吨，周环比上升 0.25 万吨。从全国范围看， Mysteel 统计社会库存总量 1116.40 万吨，环比上升 125.13 万吨。 节前最后一周产量及厂库微增， 社会库存大幅累积， 累积幅度较上周扩大 57.89 万吨， 低于去年农历同期 18.58 万吨， 目前整体社会库存较去年同期仍低 102.59 万吨。 节后终端需求复苏尚需一段时间， 社会库存降继续加速累积， 较低的库存水平或将对节后钢价行程进一步支撑；

国际钢价： 本周（ 2019.1.28-2019.2.3） 国际钢价涨跌互现。 美国地区钢价继续企稳， 截止 1 月 26 日止当周，美国国内粗钢产量 192.2 万净吨， 产能利用率为 81.1%， 最新公布的美国非农就业数据表明当地经济仍处于良好状态， 预计后期需求复苏可支撑钢价重新上行； 欧洲市场板材价格涨跌互现， 欧元区 1 月制造业 PMI 终值 50.5， 创 2014 年 11 月以来新低， 制造业进一步萎缩使得区域内钢价表现疲软；

原材料： 节前最后一周矿价上涨。河北地区 66%铁精粉现货价格 765 元/吨，周环比持平。日照港 63.5%品位印度铁矿石价格 631 元/吨，较上周上升 82 元/吨。普氏指数（ 62%） 87 美元/吨，周环比上升 11.6 美元/吨。 本周（ 2019.1.28-2019.2.3） 日均疏港量继续上升 12.17 万吨至 313.54 万吨， 创历史新高， 高炉产能利用率周环比上升 0.21 个百分点至 75.68%， 临近节前铁矿石成交冷清。 受淡水河谷矿难影响， 节前最后一周及春节假期（ 截止 2 月 8 日） 普氏累计单吨上涨 18.8 美元， 事件涉及铁矿石供给 4000 万吨， 预计短期难以恢复， 从需求端来看， 钢厂经过春节假期生产，原材料库存下降， 受矿难情绪扰动节后存在补库可能， 预计短期矿价将继续表现强势；

行业盈利： 本周（ 2019.1.28-2019.2.3） 吨钢盈利均下跌，根据我们模拟的钢材数据，周内矿价走高使得成本端大幅提升， 而钢价反弹幅度较弱，行业吨钢毛利均呈下跌态势， 其中热轧卷板（ 3mm）毛利下降 81 元/吨，毛利率下降至 9.37%；冷轧板(1.0mm) 毛利下降 65 元/吨，毛利率下降至-1.72%；螺纹钢(20mm)毛利下降 86 元/吨，毛利率下降至 14.80%；中厚板(20mm)毛利下降 64 元/吨，毛利率下降至 6.64%；

风险提示： 宏观经济大幅下滑导致需求承压； 环保限产不及预期。