本周行情回顾

本周沪深300指数上涨1.98%，CS餐饮旅游-2.49%至6033.90，排名第二十四名。其中免税板块涨幅-3.4%，出境游涨幅-5.1%，餐饮板块涨幅-2.9%，主题景区涨幅0.9%，传统景区涨幅-3.7%，酒店板块涨幅0.2%。

行业点评

春节假期数据——19年春节数据从消费到交运再到旅游均表现疲软，宏观经济对消费的影响继续在春节反映，免税受益于18年底政策放开和新开免税店影响增长26%。

1）从全国的出游数据来看增速有所下滑，基本符合市场对于经济放缓后的旅游市场表现，从城市数据来看，存在分化现象，但不排除各个城市口径上的差异。整体国内春节旅游市场仍呈现以避寒游和冬季游两大趋势为主，一线城市的旅游市场景气度一般，新兴知名旅游目的地如重庆、成都均保持较高的游客人次增长。

2）2019年春节期间全国边检机关共查验出入境人员1253.3万人次/+10.99%，其中入境622.2万人次/+9.51%；出境631.1万人次/+12.48%。内地居民因私出入境为722.2万人次/+15.97%。春节出境游中港澳板块表现亮眼，19年春节黄金周内地赴澳门及香港增速分别为+25.6%/+32.32%,剔除港澳目的地外内地出国游（未剔除台湾数据）增速约为4.6%，表现较为稳定。

3）从细分景区来看，传统山岳型景区由于18年春节恶劣天气影响的低基数情况下19年雨雪低温天气对景区接待的影响持续，宋城旗下的千古情产品增速个位数，主题景区板块维持较为稳定的表现。丽江在市场整顿初见成效后出现丽江古城接待量超过最大瞬时承载力，丽江千古情4-7日接待游客11.5万人次，玉龙雪山及泸沽湖景区游客数均创新高。

4）免税板块表现持续优异，有益于政策及新开免税店，春节海口及三亚免税店销售额增长26%。

估值层面——整体估值回落至历史低枢，分板块来看，免税板块及景区仍存在投资机会。建议关注商誉及现金流风险，重视公司的ROE。

1）出境游估值较为合理，酒店或被低估。出境游行业增速10%-15%的情况下，估值相对合理。酒店板块估值或被低估，首旅的估值已回归到收购如家之前的水平（2016/4开始并表）。从酒店经济型向中端转型以及加盟比例的提升长逻辑角度来看，酒店板块仍存在投资机会。

2）景区外延拓展进展慢，门票收入受政策抑制，宋城通过异地复制和轻资产模式能够穿越周期。对照宋城演艺明年的新项目扩张节奏，2019年的业绩情况是投资的最好时段。

3）中免将进一步整合海免51%，国内免税垄断地位加强，海南离岛免税政策调整落地。短期因恐慌情绪、外资流出影响以及经济下滑对免税市场的影响存在风险，19年离岛免税政策在额度及适用人群的放开将直接受益于公司，长期来看公司在市内免税店、国际化扩张以及国产品退税等方面均有望实现政策和业绩的高表现。

推荐标的

中国国旅、宋城演艺

风险提示

极端天气及不安全因素发生；宏观经济增速放缓；旅游行业负面政策出台；业绩不及预期的情况出现。