到2025年，自由贸易港制度初步建立；到2035年，自由贸易港的制度体系和运作模式更加成熟。邓小平早在20世纪80年代末提出“我们内地还要再造几个香港”，但由于历史原因，自由贸易港的建设在现实中没能及时落地与推进。2013年，中国(上海)自由贸易试验区获国务院批准成立，后在全国逐步批准了11个自贸试验区，从而形成横贯东西、驰骋南北的“1+3+7”的试点格局。2017年10月18日，在“十九大”上，习总书记提出“赋予自由贸易试验区更大改革自主权，探索建设自由贸易港”。2018年4月13日，习近平总书记在庆祝海南建省办经济特区30周年大会上发表重要讲话时强调，党中央支持海南逐步探索、稳步推进中国特色自由贸易港建设，分步骤、分阶段建立自由贸易港政策和制度体系。4月14日《中共中央国务院关于支持海南全面深化改革开放的指导意见》发布并明确提出：到2025年，自由贸易港制度初步建立；到2035年，自由贸易港的制度体系和运作模式更加成熟。

世界自由贸易港各有特点，中国自贸区开放程度仍有较大差距。截至2016年，15个发达国家和地区拥有425个自由贸易区，67个发展中国家和地区的自由贸易区数据达775个。由于不同国家的开放程度、港口的自然禀赋以及经济发展水平均有差异，各国自贸港的发展都带有自身的特点，但也有一些共同的基本特征：税收优惠、外汇自由支付、发达的现代服务业、开放的企业准入制度以及鼓励民间和跨国资本投资。从目前来看，中国自贸区建设，无论在深度上还是广度上，与国际自由贸易港相比仍存在较大差距或发展瓶颈。

自由贸易港免税业竞争回归零售业核心：门店选址、运营管理、产品渠道。自由贸易港对大部分货物免征关税，且普遍实行外国人离境退消费税政策，外国人在自由贸易港的大部分购物可以免除关税以及消费税。所以，从税收角度而言，自由贸易岛内免税店与普通零售门店无显著区别。在自由贸易港中零售业态的竞争主要围绕门店选址、运营管理、产品渠道等。免税运营龙头可依托既有优势，在自有贸易港中立足。DFS集团为于2013年起，开始以DFST广场为重要战略；2017年，DFS集团收入中60%来自于T广场系列贡献。

中免已抢占海南核心流量，根基深厚先发优势显著；全面建成自由贸易港后，有望大幅受益于活跃交易、客流增长。根据《中共中央国务院关于支持海南全面深化改革开放的指导意见》规划，海南省自由贸易港制度于2025年初步建立，相关工作工程浩大，从初步设立到成熟运行，或需更长时间；中免可在较长时间内作为海南省独家免税运营商持续运营，进一步抢占核心流量，巩固发展根基；全面建成自由贸易港后，有望大幅受益于活跃交易、客流增长。

风险提示：宏观经济增速明显下行风险；免税政策红利低于预期；自由贸易港制度开放程度大幅高于预期；机场免税店业绩改善速度低于预期。