行业指数表现落后沪深 300 指数， 个股普涨。 2 月 17 日至 3 月 12 日，沪深 300 指数上涨 11.72%，银行指数上涨 7.24%。上涨过程中，行业轮动活跃， 3 月 4 日前，银行板块表现在行业中靠前， 3 月 4 日后，银行板块表现在行业中靠后。由于股价弹性好，中小银行在普涨行情中实现较大涨幅， 表现明显好于大行， 常熟银行、张家港行、江阴银行与无锡银行涨幅超 20%。 推荐组合中，中信银行、宁波银行表现较好。

2 月经济数据依然低迷，金融数据低于预期。 2 月 PMI 环比下行 0.3至 49.20，连续 3 月位于荣枯线下方； PPI 同比涨幅为 0.1，与 1 月持平； CPI 同比涨幅环比下降 0.2 个百分点至 1.5%。经济下行压力对银行资产质量的负面影响依然存在，但仍存在三方面积极因素支撑上市银行资产质量保持稳定。 2 月社融与金融数据总量低于预期， 但由于结构方面的积极变化仍然存在，且 2 月数据受季节性因素的影响较大，2 月单月数据不足以逆转信用环境改善。 认为， 19 年信用格局较 18年明显改善的趋势不变，银行资产负债表扩张较 18 年改善趋势不变。

多数银行公布业绩快报，资产质量好于市场预期。 全部股份行、 大部分城商行与全部农商行发布 18 年业绩快报。总体来看， 18 年上市银行业绩具有如下特点：收入端增速环比普遍改善，净利润增速环比普降，整体资产质量保持稳定但个体资产质量存差异。预计收入端改善的主要原因有三个：息差受市场利率下行影响改善、四季度资产规模增速或有所提升、 金融监管对手续费及佣金净收入的负面影响进一步减弱。 上市银行整体资产质量稳定且不良偏离度改善，好于市场预期。

银行历史估值底具有很高的安全边际。 截至 3 月 12 日， 17 家破净银行股的整体估值为 0.85 倍 PB，估值隐含的不良率为 2%，高于账面不良率 0.45 个百分点，具有较高安全边际。如果该 17 家银行整体估值降至 0.77 倍 PB（即 1 月初出现的历史低点），则估值隐含的不良率为 3.36%，高于账面不良率 1.81 个百分点，具有很高的安全边际。

投资建议。 当前银行估值隐含的不良率较账面不良率具有一定安全边际。在行业稳健基本面支撑下，结合近期出现的一系列积极信号，市场对银行基本面的悲观预期或开始逐步修正，银行板块估值向上修复的可能性较大。 维持行业“同步大市”投资评级，建议重点关注农业银行、建设银行、光大银行、中信银行、上海银行与宁波银行。

风险提示： 资产质量大幅恶化，系统性风险。