建筑:3月社融数据大幅走高‚长三角一体化加速推进

2019.04.15 13:53

核心观点:

行业及政策动态:1)2019 年 4 月 12 日,央行,3 月末社会融资规模存量为 208.41万亿元,同比增长 10.7%;一季度社融规模增量为 8.18 万亿元,同比增加 2.34 万亿元; 3 月份社会融资规模增量为 2.86 万亿元,比上年同期多 1.28 万亿元。 2)2019 年 4 月 10 日, 澎湃新闻, 在由中宣部组织的“推动高质量发展调研行”上海站情况通报会上,上海市委副书记、市长应勇表示,上海将全力推动长三角更高质量一体化发展。目前国家发改委正在就长三角一体化发展规划纲要征求意见,上海正在与江苏、浙江研究制定长三角一体化发展示范区方案。

本周行情回顾

本周( 04.08-04.12)建筑行业(中信建筑指数)涨幅为-0.81%( HS300 为-1.81%)。本周行业涨幅前 5 为柯利达( +10.47%)、 *ST 罗顿( +9.22%)、中国海诚( +9.18%)、东南网架( +7.73%)、百利科技( +7.53%); 本周跌幅前 5 为华阳国际( -11.40%)、风语筑( -10.24%)、正平股份( -9.41%)、东易日盛( -9.11%)、中设股份( -9.04%)。从行业整体市盈率来看,至 4 月 12 日行业市盈率( TTM,指数均值整体法)为12.93 倍, 与上周相比有所下滑, 与去年同期相比行业市盈率下滑幅度接近 20%,接近 2014 年 11 月水平。 行业市净率( MRQ) 为 1.45, 与上周相比也有所下滑。当前行业市盈率( TTM)最低前 5 为中国建筑( 7.03)、葛洲坝( 7.48)、中国铁建( 8.90)、山东路桥( 9.47)、中国中铁( 9.83);市净率( MRQ)最低前 5 为葛洲坝( 0.81)、中国中铁( 0.88)、中国中冶( 0.89)、中国铁建( 0.94)、安徽水利( 0.98)。

本周建筑行业指数( CS)周涨幅-0.81%,涨幅较上周有所下跌,强于深证成指( -2.72%)、上证综指( -1.78%)和沪深 300( -1.81%)本周表现,周涨幅在 CS 29个一级行业中排于第 7 位。本周建筑行业共 35 家公司录得上涨,数量占比 28%;本周涨幅超过行业指数涨幅( -0.81%)的公司数量为 42 家,占比 35%。本周建筑行业录得上涨公司家数以及涨幅超过行业的家数较上周均有所下跌,行业排名较上周有所提升。从本周涨幅结构来看,涨幅排名前 10 的标的以中小市值标的为主,主要为装修装饰、房屋/路桥施工、专业工程等相关标的,装修装饰板块的柯利达( +13.40%)、宝鹰股份( +6.83%)、江河集团( +4.07%)涨幅位居前 10范围;房屋/路桥施工板块的重庆建工( +4.66%)、成都路桥( +3.97%)涨幅位于本周前列;专业工程板块的东南网架( +7.73%)和百利科技( +7.53%)本周排名靠前;此外勘察设计板块的中国海诚( +9.18%)和园林工程板块的云投生态( +6.00%) 本周涨幅也位居前 10 范围。

本周政策/要闻解读

本周( 4 月 12 日)中国人民银行公布了 2019 年 3 月的社会融资规模和金融统计数据。 3 月末,广义货币(M2)余额同比增长 8.6%,增速分别比上月末高 2.6 个百分点、 比上年同期低 2.5 个百分点;狭义货币(M1)余额同比增长 4.6%,增速比上月末高 2.6 个百分点, 比上年同期低 2.5 个百分点。一季度人民币贷款增加 5.81万亿元,同比多增 9526 亿元。分部门看,住户部门贷款增加 1.81 万亿元, 非金融企业及机关团体贷款增加 4.48 万亿元。

从一季度社融数据来看,一季度社融规模增量为 8.18 万亿元(同比增 2.34 万亿元),一季度末社融规模存量为 208.41 万亿元,同比增长 10.7%。从结构上看,银行表内信贷(人民币贷款)规模持续增加(一季度同比多增 1.44 万亿元);一季度表外融资规模合计同比增加约 1854 亿元,其中信托贷款(一季度同比增加836 亿元)、未贴现银行承兑汇票(同比增加 2049 亿元)呈新增状态,委托贷款(一季度同比减少 1031 亿元)等表外非标融资规模呈缩减状态。 企业债券净融资 9071 亿元,同比多 3801 亿元; 此外去年 9 月份起纳入社融规模统计范围的地方政府专项债券,在地方政府专项债提前发行的前提下, 地方政府专项债券净融资 5391 亿元,同比多 4622 亿元。 从 3 月份社融数据来看, 3 月份社会融资规模增量为 2.86 万亿元,比上年同期多 1.28 万亿元。 根据宏观团队最新观点, 3 月新增委托、信托、未贴现银行承兑汇票合计 824 亿元,同比环比均大幅回升,显示资管新规对非标融资冲击最为剧烈的时段已经过去,社融中贷款以外分项自去年年底以来波动上行。此外 3 月新增贷款 19591 亿元,同比环比持续走强,是社融反弹的主要力量。 其中人民币贷款增加 1.69 万亿元,同比多增 5777 亿元, 以短期贷款为主,同时中长期贷款持续改善,其贷款增速自去年年底触底后波动上行,叠加信托、委托融资的跌幅趋势性收窄,未来企业中长期融资有望持续改善。3 月份社融数据大幅走高,结果全面改善,宽信用等相关政策成效逐步凸显。从历史经验来看,社融增速与固定资产投资增速特别是基建投资增速具有较强的正相关性,社融增速的企稳回升或预示基建投资增速回升为大概率事件。另外考虑到 2019 年地方专项债的提前发行工作平稳均匀推进,有望拉动相关基建项目配套银行信贷的加速落地。

本周根据澎湃新闻报道, 2019 年 4 月 10 日,在由中宣部组织的“推动高质量发展调研行”上海站情况通报会上,上海市委副书记、市长应勇表示,上海将全力推动长三角更高质量一体化发展。目前国家发改委正在就长三角一体化发展规划纲要征求意见,上海正在与江苏、浙江研究制定长三角一体化发展示范区方案。2019 年两会政府工作报告中指出将长三角区域一体化发展上升为国家战略, 2019年 1 月 28 日的上海市两会上,应勇市长在政府工作报告中首次提出,合力推进长三角一体化发展示范区建设,上海将继续推进长三角基础设施、科技创新、产业协同、生态环境、市场体系等合作项目建设。长三角范围主要覆盖“三省一市”,主要包括江浙沪皖的 26 个城市。 2018 年 7 月正式印发的《长三角地区一体化发展三年行动计划( 2018-2020 年)》明确,到 2020 年长三角地区要基本形成世界级城市群框架,基本建成枢纽型、功能性、网络化的基础设施体系。 我们认为长三角一体化的区域基础设施仍存在较大提升空间,判断主要建设领域存于交通基础设施及生态环境建设两个方面。

交通基础设施: 2019 年 2 月 28 日,交通运输部李小鹏部长在国新办新闻发布会上表示,在长江经济带综合交通运输体系建设上,交通运输部将推动推进沿江高铁的规划建设,优化和完善区域公路网络,推进长三角世界级机场群等建设工作。1)在铁路建设方面,根据国家铁路局数据,当前长三角地区间铁路交通网密度差异较大,为实现高效率互联互通,长三角地区 0.5-3 小时城际交通圈有望迎来持续扩容。 2019 年 1 月 9 日,《江苏省沿江城市群城际铁路建设规划( 2019-2025年)》获国家发改委批复,未来江苏将有 8 条铁路开工建设,期间将投资约 2180亿元,新建省内城际铁路项目约 980 公里。据文汇报报道, 2019 年 2 月 28 日中国铁路上海局集团有限公司建设工作会议上提及:2019 年长三角铁路建设全年计划投产新线 996 公里,其中高铁 757 公里,计划开工项目 4 个。 2)在公路建设方面, 2018 年 6 月在长三角地区主要领导座谈会上签署了《长三角地区打通省际断头路合作框架协议》, 明确打通省际断头路第一批 17 个重点建设项目。 2018 年11 月审议通过的 《长三角综合交通发展大会倡议书》指出,为服务长三角一体化,最新规划通过加强与上海、浙江、安徽和山东等周边省市规划协调衔接,新增南京至滁州等 9 条共 356 公里的省际高速公路,省际高速公路通道增至 42 条。 3)在城市轨道交通方面, 2018 年 12 月,国家发改委同时批复了上海轨道交通三期规划和杭州轨道交通三期的调整规划,共涉及 10 条新建城市轨交线路,两地新增的投资项目金额预计将超过 3500 亿元。

生态环境建设:2016 年 5 月国务院常务会议通过的《长江三角洲城市群发展规划》要求在长三角一体化建设中,优化提升长三角城市群, 必须把生态环境建设放在突出重要位置,紧紧抓住治理水污染、大气污染、土壤污染等关键领域,带动区域生态环境质量全面改善,在治理污染、修复生态、建设宜居环境方面走在全国前列,以生态保护提供发展新支撑。实施生态建设与修复工程,深化大气、土壤和水污染跨区域联防联治,建立地区间生态保护补偿机制。

从沪深 A 股建筑企业参与长三角一体化建设的可能性及受益程度来看,我们认为主要市场立足于江浙沪皖、业务聚焦于当地发展的基建、设计咨询、园林生态企业或将直接受益于自身所在区域的需求增量,推荐上海建工、安徽水利、苏交科、中设集团、东珠生态、大千生态、花王股份等企业; 此外大型建筑央企在铁路、公路、房建、城市轨交建设等领域具有较强的竞争优势,推荐中国建筑、中国中铁、中国铁建、中国交建等企业。

在我们的分析框架中,建筑行业估值更多反映出景气度变化预期, 2018 年建筑行业整体行情低迷主要反映出市场对于投资增速的悲观预期,即对于建筑行业需求端两大方向基建及房地产在经济发展动能转换,清理 PPP 项目、规范地方政府融资行为、资管新规下表外融资的逐步缩减背景下增长边际的递减预期。此预期受政策变动影响较大,但实质已在 2017 年下半年至 2018 年下半年得到了充分消化, 2018 年 5 月以来基建投资增速持续低于 10%,处于近年的低位水平,但自2018 年 9 月起,基建投资增速持续回升,基建补短板的持续推进以及不断改善的融资政策,验证了我们对于 2019 年投资增速、财政支出力度、企业信用及融资环境边际改善的乐观预期。 2019 年全国基础设施建设目标已明确,拟完成铁路投资 8000 亿元、公路水运投资 1.8 万亿元,再开工一批重大水利工程,加快川藏铁路规划建设,多地固定投资预期目标和重大项目计划发布,国家重点建设区域包括长三角一体化、粤港澳大湾区、雄安新区建设以及农村地区等建设战略已纷纷出台,中央及各部委多次在基建补短板领域释放积极信号,我们判断后续相关基建项目进度或有望密集、加快推进。

我们认为当下建筑行业的投资逻辑如下: 1)市场担心的政策收紧已经不复存在,目前全国基础设施建设需求强劲,地域分布广阔, 有助于提升建筑行业的估值空间,助力建筑行业的估值修复; 2)市场关注的建筑企业融资环境已发生变化,降准政策的实行、国家降低小微企业融资成本的目标, 将有助于建筑企业融资,在一定程度上弱化利率上行成本高企的冲击和缓解”融资难”窘境; 3)市场关注的建筑企业业绩增速下滑预期已有所改变,融资环境变化导致项目进度不及预期,建筑企业业绩增速下滑,一旦融资环节改善,建筑企业业绩增速有望企稳提升。 我们积极看好 2019 年基建增速的修复,建议重点关注大建筑央企、地方路桥及勘察设计企业、生态园林企业等投资机遇。

核心观点及投资建议

建筑反弹仍在路上。当前建筑行情反映政策边际改善下的估值修复,未来建筑行情能走多远主要取决于:政策持续回暖+行业基本面支撑+上市公司业绩释放。

重点推荐:

1) 基建任务主要承担力量、估值及信用优势显著、累计调整幅度较深的大建筑央企【中国铁建】、【中国中铁】、【中国交建】、【中国建筑】、【葛洲坝】等;

2) 主要地方路桥建设企业,【安徽水利】、【山东路桥】等;

3) 生态园林建设主要受益公司【东珠生态】(国家湿地公园第一股,现金流好,负债率低,业绩确定性强)、【岭南股份】( “ 园林+” 典范,文旅大有亮点,订单成倍增长,业绩持续释放,估值优势显著)等;

4) 民企融资政策主要受益公司,判断其因信用问题导致的估值折价有望得到一定程度修复, 重点推荐【苏交科】、【东方园林】等重要标的;

5) 油价上涨趋势较为明确,油气开采服务及化学工程子行业或有望受益于相关石油、石化企业经营景气度提升趋势下的资本开支增加, 重点推荐【中国化学】等。

风险提示: 经济下行风险、 PPP 推进不及预期、固定资产投资下滑、地方财政增长缓慢风险等

 

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