2018 年医药行业依旧保持稳定增长态势，虽然上市公司方面受商誉减值等多方因素影响，归母净利润增速有所下滑，但是在 19Q1 则明显恢复正常，整体营收和归母净利润分别同比增长 17.45%和 13.28%；年前“4+7”带量采购部分品种降价超预期，直接造成行业回调明显，伴随前期市场情绪恢复，今年以来（截至 5 月 9 日）， 申万医药生物指数收于 6， 986.60 点，累计上涨 19.61%，领先同期上证综指，表现尚可，目前生物医药板块整体市盈率为 30X， 内部估值分化明显，医疗服务受控费政策影响较小，整体估值水平明显高于其他细分子板块， 而中药及医药商业估值较低。

今年以来带量采购逐步落地，卫健委、医保局相继下发《关于做好辅助用药临床应用管理有关工作的通知》、《2019 年国家医保药品目录调整工作方案》 等指导文件，我们认为，伴随政策逐步落地， 行业内部结构调整仍将持续， 辅助性用药市场被进一步压缩， 医药行业整体增速大概率趋缓， 企业将会呈现两极分化，一方面市场对于药品降价的悲观情绪逐步修复，部分企业享受一致性评价、带量采购、药品审评审批制度改革等政策带来的红利，有望持续保持较快增长；另一方面医保支付结构调整，对高端品种的支付能力提升， 叠加近期科创板对生物医药的青睐， 研发创新企业持续受到市场追捧，因此建议持续关注并布局高景气度细分领域，如创新及产业链、生物类似物、血液制品、专业化原辅料等。

制造业增速回落， 行业整体承压，子板块分化明显

我国医药制造业 2018 年全年主营业务收入同比增长 12.60%，较 2017 年上升 0.1 个百分点，利润总额同比增长 9.5%，较去年同期下降 8.3 个百分点， 2019Q1 营业收入同比增长 9.4%、利润总额同比增长 7.6%，较去年同期分别下降 6.4、 14.9 个百分点。在医保控费、供给侧改革、环保持续收紧大背景下，随着一致性评价、限制辅助性用药、带量采购等政策推进，医药工业收入增速承压，利润总额增速下滑明显。

医药板块 2018 年实现营业收入 14,532.95 亿元，同比增长 19.99%，增速较 2017 年上升 5.1pp，实现归母净利润 960.40 亿元，同比下滑 10.07%，营收增速加快而归母净利润出现负增长，主要受两票制低开转高开、计提商誉减值、带量采购等因素影响。 2019 年 1 季度累计实现营业收入3,986.69 亿元，同比增长 17.45%，归母净利润 335.43 亿元，同比增长13.28%，增速较去年同期分别下跌 4.63pp 和 17.18pp，同比下滑明显主要由于 2018Q1 基数偏高。 296 家医药上市公司中 2018 年年报和 2019 年一季报分别有 38 家和 44 家净利润增速超过 50%。

医药行业小幅跑赢大盘，板块估值与去年同期相比回落明显

今年以来医药板块小幅跑赢大盘，截止到 5 月 9 日，申万医药生物指数报收 6,986.60 点，累计上涨 19.61%，在全部申万一级行业中排名第九。二级行业指数均不同程度上涨，其中化学制药行业领涨，涨幅高达 28.42%，其次为医疗器械和医疗服务行业，涨幅分别为 20.43%和 20.05%，中药行业上涨 11.78%，涨幅最小。

截止到 5 月 9 日，医药生物板块整体市盈率（历史 TTM_整体法）为29.94X、市净率（整体法） 3.35X，较去年同期回落明显，位于 2013 年以来的中位线以下水平。对比子板块的情况，医疗服务板块估值最高，其后是化学制药和医疗器械板块，中药和医药商业板块估值仍然相对较低。

释放医改红利，激励自主研发创新2019 年以来医药行业改革继续推进，“4+7”带量采购顺利落地实施， 截至 4 月 14 日已完成约定采购总量的 27.31%， 中选品种在试点地区实现快速放量，对华海药业、京新药业等中选品种数量靠前企业的业绩拉动作用逐步开始体现。随着带量采购试点城市及品种的逐步扩大，以及非试点城市价格联动、非中选品种价格联动， 带量采购对行业的影响将持续， 市场份额将进一步向具备成本优势、规模优势、技术优势的行业龙头集中， 强者恒强趋势明显，政策红利滋补显现。

国家医保局已启动成立以来的首次医保目录调整工作，优先调入癌症及罕见病等重大疾病治疗用药、慢性病用药、急救抢救用药等，临床刚需的治疗性品种占比将进一步提高，同时辅助性用药占比将进一步压缩，药品结构更加优化。在高价药品/专利独家药品可通过谈判方式进入医保政策的推动下，疗效确切的创新药可通过降低价格实现快速放量，创新药企业业绩增长迅速。此外，国家还通过优化药品审评审批制度缩短创新药上市时间， 拥有重磅创新药、研发管线丰富的创新药企业将持续受益，以及服务于创新产业链的优质 CRO/CMO 公司也迎来良好发展机遇。

风险提示： 医药政策变动； 政策推进不及预期；药品降价超预期； 市场估值风险。