扬农化工(600486)

公司发布三季报，前三季度实现营收31.47 亿元（YoY+45.80%），归母净利润为4.07 亿元（YoY+38.21%），其中Q3 单季度实现营收11.45 亿元（YoY+103.35%，QoQ+20.27%），归母净利润1.54 亿元（YoY+87.79%，QoQ+25.20%），超市场预期约20%。单季度财务费用为2875 万元环比增加约1000 万元，主要为汇兑损失造成，单季度投资收益为2042 万元预计主要为理财贡献，扣非后归母净利润为1.36 亿元，同比增长112.5%。在汇兑损失压力下仍录得此净利润增速实属不易，看好四季度业绩持续高增长。

除草剂板块表现抢眼，助归母净利润创历史单季度新高，今年三季度表现淡季不淡，四季度为传统旺季预计业绩持续创新高，全年高增长可期。从经营数据来看，除草剂三季度销量大幅上升，我们判断草甘膦、麦草畏产销量均环比明显增长，单季度销量为16862 吨，环比二季度的7709 万吨增长1.19 倍，三季度淡季不淡。四季度草甘膦均价仍然继续上提，同时孟山都预期明年美国相关大豆种植面积至少翻一倍，麦草畏海外市场快速扩张，四季度销量我们预期再上一个台阶。杀虫剂单季度实现销量2580 吨，均价为15.39 万元，环比均有所下滑，但8 月份以来菊酯的市场价格均明显上提（例如功夫菊酯上涨超过33%），公司四季度有望享受环保监管带来的红利，杀虫剂量价有望环比上提。

上半年子公司优嘉盈利大幅增长，已反映麦草畏销售乐观现象，从经营数据判断三季度麦草畏销量环比明显提升，依靠麦草畏扩张公司从周期走向成长。前三季度固定资产达到20亿元，同比增加1.3 倍，主因系优嘉公司二期工程完工转固，在建工程明显下降，预计如东二期建设接近尾声，麦草畏扩张仍然是明年业绩的主要增长点。近两年行业麦草畏产能增量基本看公司，公司成为麦草畏原药在转基因新兴市场的供给源有望持续受益，我们预测四季度销量环比仍有所增长。麦草畏产能逐步扩张，预计明年2.5 万吨产能实现达产，草甘膦在除草剂中的占比将明显下滑，周期属性弱化，公司成长性将随同麦草畏的扩产而打开。

维持盈利预测，维持“买入”评级。如东二期、三期将支撑公司至少3 年的成长，环保监管产品有望持续涨价，我们暂维持盈利预测，预计2017-2019 年营业收入为40.29、50.95、54.60 亿元，归母净利润为6.10、7.78、8.98 亿元，当前股价对应PE 分别为23X/18X/16X。同时作为中化集团子公司，我们认为存在国企改革预期，维持“买入”评级。