隆平高科(000998)

事件：公司公布2017 年三季报，扣非归母净利润和预收款表现亮眼。2017 年1-9月，公司实现营业收入12.59 亿元，同比增长20.48%；实现归属于上市公司股东的净利润1.6 亿元，同比增长60.18%；扣非归母净利润1.63 亿元，同比增长88.72%。Q3 属于种子的销售淡季，是公司的成本期间，单季度实现亏损7359 万元。

“隆两优”、“晶两优”放量是前三季度业绩大增的主要原因。由于二、三季度是种子销售的淡季，公司1-9 月业绩仍然是2016/2017 销售季的延续。2016/2017销售季“隆两优”、“晶两优”品系放量，实现销量约为1400 万公斤，其中“隆两优华占”和“晶两优华占”销量双双突破300 万公斤。由于新品种出厂均价约为55 元/公斤（晶两优品系的部分品种价格更高），相对老品种略有提价，并且制种成本有所下降，使得公司毛利率提升至48.41%（2017 年中报毛利率为45.71%，去年三季报的毛利率为35.25%）。

扣非归母净利润增幅远超归母净利润，主要受投资收益（交易性金融资产）和营业外收入（政府补贴）影响。1-9 月，公司投资收益亏损1884 万元，主要在第二季度由于处置交易性金融资产，确认了1610 万元的损失，而去年1-9 月实现投资收益465 万元。由于第三季度确认的政府补贴减少，导致1-9 月公司的营业外收入由1697 万元降至1255 万元，同比减少26.04%。

单三季度亏损额扩大的主要原因有二：（1）玉米种子销售推迟，导致Q3 收入同比下降18%；（2）销售费用、管理费用等随着公司销售规模扩张而增长，因此Q3销售费用率和管理费用率同比上升20pct、15pct.

预收款项同比大增130%至8 亿元，预示17/18 销售季销售情况或将继续向好。根据我们测算，隆两优华占、534 在适应推广区域的目标推广面积约为876 万亩、740 万亩；晶两优华占、534 在适应推广区域的目标推广面积约为876 万亩、730万亩。隆两优华占、隆两优534、晶两优华占、晶两优534 的市场占有率分别有望达到3.6%、3%、3.6%、3%，按照1 公斤/亩的用种量，我们预计2017/2018 销售季两大品系销量有望达2400 万公斤，从而为公司贡献13-14 亿收入。

投资建议：预计2017-2019 年公司净利润分别为8.50/11.25/13.50 亿元（上调盈利预测，原值为7.80/9.80/12.30 亿元），EPS 分别为0.68/0.90/1.07 元，当前股价对应的PE 分别为38/29/24X，上调至“买入”评级。