赣锋锂业(002460)

2017年前三季度实现归母净利润同比增长 107%，基本符合预期。报告期内，公司实现营业收入 28.4 亿元，同比增长 40.5%；实现归母净利润 10.04 亿元（其中扣非后归母净利润 8.03 亿），同比增长 107%（ 2017 年中报给出的三季报业绩指引为同比增长 95%-145%），对应基本每股收益 1.35 元，基本符合市场预期。同时，公司给出 2017 年报业绩指引 13.2 亿-15.6 亿，同比增长 185%-235%，对应四季度单季度盈利指引 3.2-5.6 亿！

出货量稳中有升，毛利率受益锂价上升而走高！ 报告期内，第三季度碳酸锂价格一路走高，目前电池级碳酸锂散单报价 17.3 万元/吨，这令公司产品单季度毛利率环比增加 8 个百分点至 42%（一、二季度单季毛利率大约 35%）。公司三季度单季实现销售收入 12 亿元，按三季度单季碳酸锂不含税均价 13.7 万元/吨推算，公司 2017年三季度和四季度（假设碳酸锂价格不变，净利率 33%的假设）折合碳酸锂当量的出货量大约在 0.87、 1 万吨左右，销量呈现稳中有升的态势（上半年折合碳酸锂当量产量 1.6 万吨） !

披露限制性股权激励草案， 激励核心技术人员！ 公司计划授予高管及核心技术人员共 1624.5 万股，授予价格 45.71 元，股权激励业绩考核目标中 2017-2020 年净利润分别不低于 11.6 亿、 19.95 亿、 25.98 亿、 31.01 亿，同时需满足 2017-2020年锂盐产品产量折合碳酸锂当量分别不低于分别不低于 3.5 万吨、 5 万吨、 7 万吨、9 万吨；我们认为这将进一步激发公司生产的积极性，长期带来企业价值持续的提升，且其中 2017 和 2018 年将分别产生 2501 万元（已考虑当期盈利预测）和 1.34亿元费用将不会对净利润构成重大影响！

对标 2018 年盈利目标市值 800 亿，维持“买入”评级。 考虑到电池级碳酸锂价格相较预期更加强势，同时金属锂及锂材产品价格持续上涨，我们上调赣锋锂业盈利预测，预计 2017-2019 年净利润分别为 15.1 亿、 26.5 亿、 32 亿（原预测为 14.5亿、 23 亿、 30 亿），对应 PE 分别为 44 倍、 25 倍、 21 倍.考虑到公司未来三年高成长性，以及参照可比公司天齐锂业等估值给予 2018 年目标 PE30，对应目标市值800 亿，维持“ 买入” 评级。

风险提示： 全球锂盐供给增长超预期， 新能源汽车销量低于预期。