晨鸣纸业(000488)

结论与建议：

2017年前三季度归母净利润yoy增长+74.5%，预计公司2017，2018年净利润分别yoy增长76.9%，32.4%，当前A股股价对应PE为10倍和7倍，维持买入的投资建议。

晨鸣纸业发布三季报：公司公布三季报,2017年前三季度实现营收219.3亿元，yoy+32%，归母净利润实现27.1亿元，yoy+74.5%，扣非后归母净利润实现25.5亿元，yoy+101.7%，对应EPS为1.16元。分季度看，三季度实现营收81.8亿元，yoy+37.1%，归母净利润实现9.7亿元，yoy+57.1%，扣非后归母净利润9.3亿，yoy+77.4%，对应EPS为0.41元。影响业绩主要原因为：（一）国内纸品价格年内维持高位（二）公司盈利持续向好，毛利率较去年同期增长2.1个百分点。

纸品价格上涨：2017年环保政策严格，许多中小厂被迫停产，行业整体产能收紧。同时，造纸原材料废纸由于国内7月份停止接收进口废纸，废止价格在国内开始上涨，迭加行业产量下滑，纸品价格年初至今疯狂涨价。公司主营产品白卡纸，铜版纸，双胶纸价格yoy上涨了+38%，+38%，和+32%，是公司业绩增长主要原因。在造纸旺季四季度即将来临情况下，纸产品预计能维持高位价格。

毛利率继续提升：公司多年以来产能的投入让自身盈利能力提升了不少，目前产能水平已到达1000万吨，生产能力让公司采购规模宏大，减少对原材料价格波动影响。2017年前三季度营业成本增速28.3%,低于营收增速4个百分点，推动毛利率至33.26%，毛利率较去年同期增长2.1个百分点。同时，公司在10月份宣布将文化纸产品价格上调，涨幅均为300元/吨，预计能将全年毛利率再度上推。

坚持“林浆纸”一体化：展望未来，公司目前在建项目包括黄冈林纸一体化项目，黄冈码头建造项目，及51万吨高档文化纸项目，持续优化自身造纸，制浆，以及运输能力。

股息率较高：分红方面，晨鸣纸业近年来稳定保持50%以上的分红率，且股息率远高于同行业。2016年，晨鸣纸业每股派息0.6元，分红率56.29%，股息率为4.93%。我们预计公司未来保持55%左右的分红率，预计2017年，2018年股息率达到5.45%和7.63%。

盈利预测：预计公司2017、2018年可分别实现净利润36.5亿元（YoY+76.9%,EPS为1.89元）、48.3亿元（YoY+32.4%,EPS为2.5元）。目前股价对应2017、2018年PE为9.7x和7.3x，给予买入的投资评级。

风险提示：纸品价格超预期下跌，需求走弱