佩蒂股份(300673)

事件： 10 月 24 日， 公司发布了 2017 年三季报，报告期内实现营业收入 4.23 亿元，同比上升 9.18%； 实现归属于上市公司股东的净利润6097.2 万元，同比增加 18.56%。

我们的分析和判断：

1.业绩稳定增长。 第三季度公司实现营业收入 1.55 亿元，同比增长18.74%；归母净利润 2315.4 万元，同比增长 17.75%，业绩稳定增长。根据公司公告，公司主要产品咬胶的原材料为生牛皮、鸡肉、淀粉等，受益于原材料价格走低，毛利率较去年同期显着上升： 2017Q3 公司综合毛利率 34.65%，同比上升约 5.87pct。

2. 国外渠道完善，国内逐渐铺开。 公司收入以外贸为主，根据公司招股书， 2014-2016 年国外收入占比均超过 95%。 国外销售公司以 ODM为主，自主品牌为辅： 根据招股书， 2014-2016 年公司 ODM 收入占国外销售收入比例持续上升， 分别为 95%、 96%及 97.7%，依靠稳定的产品性能，公司与 Spectrum Brands、 Pet Matrix LLC 等品牌商建立长期合作关系，根据公司招股书，前五大客户 2014-16 年占收入的比重均超过 90%；另一方面，公司自主品牌“ PEIDI”、“ MEATYWAY” 在加拿大沃尔玛销售，根据招股说明书， 2014-16 年销量稳定。国外宠物市场成熟，每年增速稳定，公司通过不断研发新产品提高向品牌商的供货量及自主品牌的推广，国外市场仍有较大成长空间。

国内渠道逐渐铺开： 公司通过设立宠物实体店及与电商合作， 国内渠道逐渐铺开，国内销售额高速增长。根据 2016 年中国宠物白皮书数据，我国宠物市场处于高速发展期，目前市场规模约 1200 亿元，有望 2020年规模超过 2000 亿元，公司重视产品质量管理，并参与制定了国家标准《宠物食品—狗咬胶》，在宠物咬胶领域具有较大的影响力，随着国内渠道的逐渐铺开，公司有望受益于高速增长的国内市场。

3. 整合全球资源， 成本质量两手抓。 根据公司 2017 年半年报，公司通过在越南建立生产基地、向乌兹别克斯坦采购畜皮咬胶半成品，降低人力及原材料成本，提升公司的盈利能力；在新西兰投建生产基地，依托当地丰富的原材料及无污染的环境，提升产品质量，进一步满足下游品牌商及消费者不同的需求。通过全球布局，整合资源、扩张产能，公司一方面降低了成本，另一方面提高了产品质量，业绩有望进一步增长！

投资建议： 我们预计公司 2017-2019 年实现归属于母公司净利润 1.07亿元、 1.35 亿元、 1.69 亿元；对应 2017-2019 年 EPS 分别为 1.34 元、 1.69元、 2.11 元，我们给予“买入-A”评级， 6 个月目标价 55 元。

风险提示： 原材料价格波动风险， 下游核心客户采购量下滑。