长春高新(000661)

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长春高新发布201 7年第三季度报告，201 7年1-9月，公司实现营业收入、归崩母净利润分别为26. 48亿元、4.87亿元，同比增长分别为20. 7g%、28. 31%。 拥

点评

制药主业加速增长，金赛药业是关键动力。2017年前三季度，实现营业收入26. 48亿元，同比增长20. 7g%，实现归母净利润4.87亿元，同比增长28. 31%，实现扣除非经常性损益归母净利润4. 69亿元，同比增长26.1%。其中，医药 业务（金赛重组蛋白药+百克疫苗+华康中成药）收入增长55.31%，净利润增长65. 97%，相比2017hl皆呈现加速增长态势（2017hl医药业务收入、净利润同比增长分别为50. 27%、55. 01%），我们推测核心平台金赛药业三季度仍维持50%以上高速增长，是医药业务整体维持高速增长的关键动力。

销售持续发力，重磅生长激素和促卵泡素有望快速放量。从费用率看，与2017 年中报相比，销售、管理和财务费用率基本维持稳定，由于营收较快增长，销售费用同比增长加快，达65. 66%。前三季度公司净利率为27. 8%，与中报26. 6%的净利率相比，继续提升，表明高毛利重组蛋自药业务（金赛药业）占 比继续提升。我们预计，公司销售端持续重点发力，有望带动核心重磅产品 生长激素和重组人促卵泡激素维持快速放量，公司综合净利率亦将维持升势。

房地产业务四季度结算，有望集中释放业绩。公司2017年上半年房地产项目营业收入0.3亿元，我们推测三季度仍未有明显增长，因主要在四季度交房结算所致。若在四季度顺利实现年度收入结算，将集中释放业绩。

维持长春高新“增持”评级

长春高新制药主业加速增长，核心动力金赛药业增势不减，销售端持续发力带动两大重磅品种快速放量，百克疫苗业务提供较好业绩和估值弹性。预计公司2017-2019年营业收入为40.1、50.5、62.6亿元．EPS为4.02、5.16、6.71元／股，对应PE为40、31、24倍。维持增持评级。

风险提示：长效生长激素销售不及预期，重组人促卵泡激素进口替代慢于预期；疫苗安全性风险；新药研发上市进度缓慢：房地产业务大幅波动。