中信银行(601998)

公司10 月24 日发布2017 年三季报，公司前三季度实现营业收入1153 亿元，同比降低0.03%；归母净利润347 亿元，同比增长0.6%，略低于我们预期（三季报前瞻1.4%，主要是公司加大拨备计提所致），年化加权平均ROE 12.65%，同比下降1.3 个百分点。

信贷增速有所放缓，压缩投资类科目驱动资产缩表。自年初以来，公司资产规模持续缩减，前三季度公司资产规模达5.54 万亿元，同比、环比分别降低0.1%、2.0%，主要系投资类科目缩减所致。具体来看：（1）资产配置依然以信贷为主，前三季度贷款同比增长11.2%，环比上半年增速（1H17:YoY+12.1%)小幅放缓，贷款占比由上半年的53.3%提升至55.7%；（2）买入返售金融资产持续收缩，同比降低94.6%，三季度单季缩减176 亿元；（3）金融持续去杠杆环境下，受以非标投资为主的应收款项类投资大幅收缩（同比下降46.0%）影响，投资类科目持续缩减，同比、环比分别降低19.4%、13.0%。

存款负增长，同业负债监管压力有限。上半年中信银行存款同比降低2.2%，环比降低4.0%，我们认为这主要是规模缩表进而影响存款派生。同业存单存续余额自6 月末的3067 亿元下降至9 月末的2853 亿元，以同业存单为主的应付债券同比降低4.8%。从负债结构来看，存款占比高达64.6%，我们测算公司在三季度末的同业存单余额和同业负债合计占总负债的比重为25.1%，较一季度末占比降低3.4 个百分点。在同业负债监管新规引导下，公司加大结构调整力度，监管压力较为有限。

息差逐步企稳，主动缩表助力息差环比回升。公司前三季度净息差环比上半年回升1BP 至1.78%，我们认为这主要受益于严监管环境下，公司逐步优化资产负债结构，缩减前期高融资成本的应付债券规模，而资产端应收款项类投资亦大幅缩减，贷款占比持续提升。伴随公司规模结构的进一步优化，叠加行业四季度信贷趋紧大概率推动贷款利率提升以及同业负债成本边际冲击持续弱化，预计公司息差水平继续企稳向好。

不良率环比微升，拨备水平进一步得以夯实。公司不良率环比上半年小幅提升1BP 至1.66%，我们测算加回核销的不良生成率由一季度的1.83%显着放缓至1.39%。结合上半年不良先行指标来看，关注类贷款占比和逾期贷款占比分别较16 年末降低35BP、13BP至2.30%、3.13%，而“不良贷款/逾期90 天以上贷款”亦同比4.4 个百分点78.4%。预计公司资产质量将持续企稳向好。值得关注的是，公司前三季度加大拨备计提力度，拨备覆盖率较16 年末显着提升5.5 个百分点至160.98%。但伴随资产质量的逐步企稳，拨备计提对净利润增长的负贡献由16 年末的6.97%下降至1.51%。

公司主动优化资产负债结构，息差企稳和不良生成放缓继续得到验证，维持增持评级。我们预计公司17/18/19 年归母净利润增速分别为0.4%/3.0%/6.8% （ 原预测1.2%/4.3%/7.5%，调低规模增速），当前股价对应17/18/19 年0.84X/0.77X/0.71XPB，维持增持评级。